Куперс

Анализ и оценка применяются во многих областях деятельности. Без них не обходится ни одно научное исследование. Чем отличаются эти важные понятия друг от друга? Попробуем разобраться.

Определение

Анализ – противоположный синтезу метод, состоящий в мысленном или реальном разделении целого, сложного на простые элементы; всестороннее, детальное рассмотрение, изучение факта, происшествия или явления.

Оценка – процесс установления значимости какого-либо действия, объекта или явления, определения его параметров в качественном и количественном отношении.

Сравнение

Любое научное исследование начинается с анализа. Какой-либо объект или процесс подразделяется на простые элементы, что позволяет всесторонне изучить его сущность. Познавая части, мы познаем и целое. Анализ бывает, к примеру, математическим, химическим, финансовым, грамматическим, медицинским. Анализ позволяет сделать общий вывод из частных заключений.

Анализ предваряет оценку. Оценка же – логически следующий после анализа шаг. Оценка помогает установить значимость явления, его соответствие определенным нормам. Оценка производится по качественным (хороший, плохой, выгодный, невыгодный) и количественным (согласно определенной шкале) параметрам. Благодаря оценке складывается понятие о характеристиках объекта. После всесторонней оценки обычно принимается какое-либо решение. Оценка позволяет сравнить между собой несколько проанализированных объектов. Также на основе данных одного анализа может быть сделано несколько отличающихся друг от друга оценок. Оценка обычно проще для понимания, но она, как правило, относительна, выражает чье-либо субъективное мнение. К примеру, в медицине на основе анализов, сделанных лаборантом, несколько врачей могут поставить диагнозы, причем заключения специалистов будут, скорее всего, отличаться друг от друга.

Выводы TheDifference.ru

1. Оценка – завершающий этап анализа, который обычно приводит к какому-либо решению.
2. Анализ проверяет объект или явление на соответствие определенным параметрам, оценка делает выводы из полученных результатов.
3. Анализ – явление максимально объективное, оценка – субъективное, относительное, переменное во времени. На основе одного и того же анализа могут быть даны различные оценки ситуации, сделаны отличные друг от друга выводы.
4. Оценка позволяет сравнить несколько проанализированных объектов между собой.

Страницы ← предыдущая следующая → 2.Стоимость объекта оценки с ограниченным рынком. 3.Стоимость замещения объекта оценки. 4.Стоимость воспроизводства объекта оценки. 5.Стоимость объекта оценки при сопутствующем использовании. 6. Инвестиционная стоимость. 7.Стоимость объекта для целей налогообложения. 8.Ликвидационная стоимость. 9. Утилизационная стоимость. 10. Специальная стоимость. Эти виды стоимости были определены в национальных стандартах оценочной деятельности России: «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», принятые Постановлением Правительства РФ «Об утверждении стандартов оценки» от 6 июля 2001г. № 519. Рассчитываемые оценщиком виды стоимости можно классифицировать по различным критериям. 1. По степени рыночности различают рыночную стоимость и нормативно рассчитанную стоимость. Под рыночной стоимостью в Международных стандартах оценки понимается расчетная величина, за которую имущество переходит от одного владельца к другому на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга, при этом предполагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения. Рыночная стоимость рассчитывается с учетом текущей ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий она будет меняться. При определении рыночной стоимости на покупателя и продавца не должно оказываться внешнее давление, и обе стороны должны быть достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества. В некоторых случаях рыночная стоимость может выражаться отрицательной величиной. Например, это может быть при оценке устаревших объектов недвижимости, сумма затрат на снос которых превышает стоимость земельного участка, или при оценке экологически неблагополучных объектов. В практике оценки чаще всего стремятся определить именно обоснованную рыночную стоимость. Однако некоторые объекты оценки не обладают достаточной рыночностью, в частности не обращаются на открытом, массовом и конкурентном рынке, находятся под жестким контролем и регулируются государством, информация является закрытой и ограниченной. В этом случае рассчитывается частично рыночная 41 стоимость. Разновидностью частично рыночной стоимости служит стоимость объекта оценки с ограниченным рынком, под которым понимается стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров. Нормативная, или нормативно рассчитываемая, стоимость — это стоимость объекта собственности, вычисляемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами. При этом применяются единые шкалы нормативов. Как правило, нормативно рассчитанная стоимость не совпадает с величиной рыночной стоимости. Однако нормативы периодически обновляются в соответствии с изменением рыночной среды и таким образом приближаются к рыночной стоимости, но ее не достигая. 2. В зависимости от методологии оценки, от учитываемых факторов стоимости выделяют стоимость замещения и стоимость воспроизводства объекта. Стоимость замещения — это сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки с учетом износа объекта оценки. При этом предполагается создание нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого объекта. Стоимость воспроизводства — это сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату оценки, необходимых для создания объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки. В отличие от предыдущего вида стоимости имеется создание точной копии оцениваемого объекта, но по иным действующим ценам. Данная стоимость более точно характеризует современную стоимость объекта, однако ее определение часто оказывается невозможным по причине изменения технологии и материалов. 3. В зависимости от предполагаемого состояния объекта после оценки различают стоимость при существующем использовании и ликвидационную стоимость. Стоимость при существующем использовании — это стоимость, определяемая исходя из существующих условий и целей использования объекта оценки. При этом предполагается, что объект останется действующим и продолжит функционировать в неизменной среде и организационно-правовой форме. 42 Ликвидационная стоимость — это стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов. Данный вид стоимости определяется, например, при ликвидации объекта вследствие банкротства и открытой распродаже на аукционе. 4. В зависимости от конкретных целей и ситуаций выделяют инвестиционную стоимость, стоимость для целей налогообложения, утилизационную стоимость, специальную стоимость. Инвестиционная стоимость — это стоимость, определяемая исходя из доходности объекта оценки для конкретного лица при заданных инвестиционных целях. В отличие от рыночной, инвестиционная стоимость более конкретна и связана с определенным проектом и его инвестором. К оценке инвестиционной стоимости обращаются при проведении реорганизационных мероприятий и обосновании инвестиционных проектов. В отличие от рыночной стоимости, которая определяется мотивами поведения типичных покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором. Существует ряд причин, по которым инвестиционная оценка может отличаться от рыночной. Основными причинами, несомненно, могут быть: различия в оценке будущей прибыльности; различия в представлениях о степени риска; разная налоговая ситуация; сочетаемость с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им. Стоимость для целей налогообложения — это стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость). Утилизационная стоимость — это стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки. Утилизируемые материальные активы — это активы, которые достигли предельного состояния вследствие полного износа или чрезвычайного события и потеряли свою первоначальную полезность. Специальная стоимость — стоимость объекта оценки, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в Стандартах оценки. Например, разновидностями специальной стоимости являются страховая, таможенная и другие. 43 Факторы, влияющие на величину стоимости бизнеса. При расчете стоимости оценщик принимает во внимание различные микро- и макроэкономические факторы, к которым относятся. 1. Спрос. Спрос определяется предпочтениями потребителей, которые зависят от того, какие доходы приносит данный объект собственнику, в какое время, с какими рисками это сопряжено, каковы возможности контроля и перепродажи данного объекта. 2. Доход. Доход, который может получить собственник объекта, зависит от характера операционной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после использования. Прибыль от операционной деятельности, в свою очередь, характеризуется соотношением потоков доходов и расходов. 3. Время. Большое значение для формирования стоимости объекта имеет время получения доходов. Одно дело, если собственник приобретает активы и быстро начинает получать прибыль от их использования, и другое дело, если инвестирование и возврат капитала отделены значительным промежутком времени. 4. Риск. На величине стоимости неизбежно отражается риск как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов. 5. Контроль. Одним из важнейших факторов, влияющих на стоимость, является степень права контроля, которую получает новый собственник. 6. Ликвидность. Одним из важнейших факторов, влияющих при оценке на стоимость имущества, является степень ликвидности этой собственности. Рынок готов выплатить премию за активы, которые могут быть быстро обращены в деньги с минимальным риском потери части стоимости. Отсюда стоимость закрытых акционерных обществ должна быть ниже стоимости аналогичных открытых обществ. 7. Ограничения. На стоимости отражаются любые ограничения, которые имеет объект. Например, ограничение права собственности в виде сервитута. Стоимость такого объекта будет ниже, чем в случае отсутствия ограничений. 8. Соотношение спроса и предложения. Спрос, наряду с полезностью, зависит также от платежеспособности потенциальных инвесторов, ценности денег, возможности привлечь дополнительный капитал на финансовом рынке. Отношение инвестора к уровню доходности и степени риска связано даже с его возрастом: более молодые люди склонны идти на большой риск ради более высокой доходности в будущем. На спрос и стоимость влияет и наличие различных возможностей для инвестиций. 44 Спрос зависит не только от экономических, но и социальных, и политических факторов, таких, как отношение к объекту оценки в обществе, политическая стабильность. Цены предложения прежде всего определяются издержками создания аналогичных объектов в обществе. Важное значение для получения дохода имеет количество выставленных на продажу объектов. На оценочную стоимость любого объекта влияет соотношение спроса и предложения. Если спрос превышает предложение, то покупатели готовы оплатить максимальную цену. Верхняя граница цены спроса определяется текущей стоимостью будущих прибылей собственника от владения и использования объекта. Особенно это характерно для сфер, в которых предложение ограничено природными и климатическими возможностями. В дальнейшем цены на эти объекты могут несколько снизиться. Если же предложение превышает спрос, то цены диктуются продавцом. Минимальная цена, по которой он может продать оцениваемый объект, определяется затратами на его создание. 1.8 Принципы оценочной деятельности Принципы оценочной деятельности для различных целей оценки определяются в три группы: • Основанные на представлениях собственника. • Связанные с эксплуатацией объекта собственности. • Обусловленные действием окружающей среды. 1. Принципы, основанные на представлениях собственника. Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Объект обладает стоимостью, если может быть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени и стоимости. Полезность – это способность объекта приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости. Принцип полезности заключается в том, что рыночной стоимостью обладают объекты, способные удовлетворить потребность реального или потенциального собственника в течение определенного периода времени. С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость не должна быть выше минимальной цены на аналогичные объекты с той же полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем 45 может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. Принцип замещения — максимальная стоимость объекта, определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью. Принцип ожидания или приведения. Рыночная стоимость объекта определяется тем, во сколько в настоящее время оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). Рыночная стоимость объекта определяется его ожидаемой полезностью для собственника. На величину стоимости оказывают влияние ожидаемая чистая отдача от использования объекта и ожидаемая выгода от его перепродажи. 2. Принципы оценки, обусловленные использованием объекта и его особенностями. Принцип вклада. Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением, результатом их взаимодействия. Рыночная стоимость объекта определяется совокупностью факторов производства, вкладом каждого фактора в формирование дохода. Включение любого дополнительного актива в совокупность факторов производства экономически целесообразно и ведет к увеличению его рыночной стоимости, если получаемый прирост стоимости больше затрат на приобретение этого актива. Принцип остаточной продуктивности. Каждый фактор производства должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, а оставшаяся сумма денег идет в оплату пользования земельным участком ее собственнику. Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, объект недвижимости будет оценен выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или его расположение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на управление и эксплуатацию недвижимости. Принцип предельной производительности. Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая 46 отдача хотя и растет, но уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Принцип сбалансированности (пропорциональности). Объект недвижимости – это система, а одной из закономерностей развития и существования системы является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность недвижимости достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы недвижимости должны быть согласованы между собой по своим характеристикам. Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к росту стоимости объекта недвижимости. 3. Принципы, обусловленные действием окружающей среды. Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными. Если рынок предлагает незначительное число доходных объектов, т.е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превышать их стоимость. Если на рынке имеет место избыток объектов, то цены на них окажутся ниже реальной стоимости. В долгосрочном аспекте спрос и предложение являются относительно эффективными факторами в определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки времени факторы спроса и предложения могут и не иметь возможности эффективно работать. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников или действия системы контроля. Принцип соответствия. Полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего через цену. Если объект соответствует рыночным требованиям в конкретное время в данной ситуации, то цена на него будет колебаться вокруг среднерыночного значения, если же объект не соответствует требованиям рынка, то его цена более низкая. Принцип регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда объект характеризуется излишними улучшениями применительно к данным рыночным условиям. Рыночная стоимость такого объекта, вероятно будет ниже реальных затрат на его создание. Прогрессия имеет место, когда в результате существования и функционирования не зависимых от оцениваемого объекта других объектов, например, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная стоимость данного объекта оказывается выше затрат на его создание. 47 Принципы изменчивости. Объекты недвижимости проходят через циклы роста, зрелости, упадка и обновления. На оценке сказывается жизненный цикл объекта как на национальном, так и на международном уровнях. Из чего следует, что стоимость объекта будет изменяться. Следовательно, оценка должна проводиться на определенную дату Принцип экономического разделения. Спрос на рынке, возможности изменения, местоположение и другие факторы определяют альтернативные способы использования данного объекта. При рассмотрении альтернатив развития может возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных прав на собственность, если это позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение имеет место, если права на объект можно разделить на два или более имущественных интересов, в результате чего общая стоимость объекта возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую стоимость объекта. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Определение рыночной стоимости осуществляется на основе анализа, позволяющего определить наилучшее и наиболее эффективное использование объекта, обеспечивающее собственнику его максимальную стоимость. 1.9 Основные подходы и методы, используемые в оценочной деятельности В теории оценки не существует общепринятой классификации методов оценки, но большинство специалистов выделяют три основных подхода к оценке стоимости объектов собственности: 1. Доходный подход. 2. Затратный (имущественный) поход. 3. Сравнительный (рыночный) подход. Доходный доход основан на предположении, что стоимость объекта зависит от будущих выгод (например, величины прибыли или денежного потока), которые получит его владелец или инвестор. Эти будущие денежные доходы затем дисконтируются (приводятся) к эквивалентной текущей стоимости или капитализируются с использованием ставки дисконта, которая соответствует требуемой владельцем или инвестором ставке дохода. Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода основываются на анализе риска инвестирования в данный объект, а также риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного потока. 48 Применение доходного подхода требует определения нескольких основных моментов: 1. Потока доходов для определения стоимости (прибыли до налогообложения, чистой прибыли или денежного потока, включающего прибыль и амортизационные отчисления). 2. Выбора без долгового денежного потока доходов или денежного потока для собственного капитала. 3. Выбора номинального или реального денежного потока доходов. 4. Периода времени, в течение которого будет определяться и дисконтироваться величина будущих доходов. 5. Ставки дисконтирования или капитализации будущих доходов. 6. Обоснования остаточной стоимости объекта. Подход оценки объекта затратным подходом основан на определении стоимости воспроизводства данного объекта, т.е. воспроизводства (приобретения) его точной копии в настоящее время по ныне действующим ценам, или стоимости замещения, т.е. стоимости нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам наиболее близким аналогом оцениваемого. Определение стоимости объекта с использованием затратного подхода позволит определить верхний предел его стоимости, так как инвестор, действуя по принципу замещения, никогда не заплатит за объект больше, чем стоимость его воспроизводства или замещения. Отличительный признак оценки активов предприятия — это поэлементная оценка всех имеющихся активов, как материальных, так и нематериальных и определение их полной восстановительной стоимости. Для определения реальной рыночной стоимости всех активов из полной восстановительной стоимости вычитают все виды износа активов — физический моральный и экономический. Стоимость всего предприятия получают суммированием стоимости его отдельных активов. В зависимости от цели оценки и характера оцениваемого объекта применяют различные методы затратного подхода. Подход сравнительной оценки (рыночный подход) основан на сопоставлении стоимости оцениваемого объекта со стоимостью других аналогичных объектов. Этот подход основан на постулате: сходные интересы объектов должны быть проданы по сходным ценам. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в сопоставимый объект, либо в оцениваемый. 49 Выводы Развитие рыночной экономики, возрождение частной собственности обусловливают необходимость и возможность оценки собственности. Оценка — это расчет стоимости объекта собственности в конкретных уровнях рынка в определенный момент времени. В зависимости от цели проводимой оценки различают виды стоимости: рыночную; стоимость объекта оценки с ограниченным рынком; инвестиционную; стоимость для целей налогообложения; утилизационную; ликвидационную; воспроизводства; стоимость замещения; стоимость объекта оценки при существующем использовании; специальную стоимость объекта оценки и кадастровую. Любой вид стоимости, рассчитываемый оценщиком, представляет собой не исторический фактор, а оценку ценности конкретного объекта собственности в данный момент времени в соответствии с выбранной целью. Любой вид оценочной стоимости выражает выгоду, которую имеет на рынке собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности является его полезность. Процесс оценки базируется на определенных принципах и стандартах. К основным принципам оценки относятся: принцип полезности, или доходности, принцип замещения, ожидания или предвидения, принцип эффективного вклада, остаточной продуктивности, предельной производительности, соответствия требованиям рынка. Оценщик работает по заказам государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных, страховых институтов, налоговых инспекций, а также граждан. В своей деятельности он руководствуется определенными правовыми, профессиональными и этическими нормами. Особое внимание эксперт-оценщик должен уделять информации о загрязнении окружающей среды, производимым оцениваемым предприятием. К специальным данным, необходимым для сравнительной: оценки, относятся сведения о сопоставимых объектах, которые проданы ранее или представлены к продаже. Информация о стоимости создания аналогичного объекта важна для оценки затратным (имущественным) подходом. Применение методов капитализации доходов предполагает использование данных о денежных потоках от деятельности связанной с использованием или обладанием объектом оценки. 50 Страницы ← предыдущая следующая →

Оценка стоимости компании ОАО «Мобильные ТелеСистемы».

Measuring of the company’s value «Mobile TeleSystems «, JSC.

Бердышева Алена Игоревна

Berdysheva Alena Igorevna

аспирант кафедры финансов и кредита

Московский Государственный Университет Машиностроения (МАМИ)

E-mail: alena27.91@mail.ru

Аннотация

Статья посвящена проблеме оценки и управления стоимостью предприятия, которая набирает большую популярность в России в связи с поздним формированием законодательства по оценке стоимости имущества. В работе проведены расчеты для оценки и анализа стоимости с учетом отраслевой специфики компании. Применен метод скользящей средней к прогнозу показателей. Выявлены основные факторы, оказывающие влияние на стоимость и разработаны рекомендации по повышению результативности использования капитала.

Abstract

Ключевые слова: управление стоимостью, экономическая добавленная стоимость, средневзвешенная стоимость капитала, рыночная добавленная стоимость, совокупная доходность акционеров, инвестированный капитал, сравнительный подход.

В условиях нестабильности развития российской экономики, с усилением конкурентной борьбы и обострением геополитической ситуации в мире для обеспечения должной конкурентоспособности и привлечения внешних источников финансирования предприятиям необходимо построение эффективной системы менеджмента, которое позволит увеличить стоимость компании, что в свою очередь повысит спрос инвесторов.Методология оценки стоимости бизнеса является важнейшим инструментом рыночной экономики и тесно связана с основами управления стоимостью компании. Опираясь на прогнозные данные, полученные в результате анализа и оценки, она позволяет добиться достижения главной цели компании – приносить прибыль, а также способствует эффективному процессу производства и предотвращению банкротства. Оценка стоимости помогает определить максимально точную цену товара, актива или бизнеса в процессе купли-продажи, тем самым способствуя активизации фондового рынка. Однако, несмотря на весьма продуктивный опыт применения за рубежом, концепция управления стоимостью редко используется российскими компаниями, вследствие недоработки её методологии применимо к условиям развития российской экономики.

В зависимости от располагаемой информации и целей оценки в российской практике традиционно существует 3 основных подхода к оценке стоимости бизнеса:

1. доходный подход;
2. сравнительный подход;
3. затратный подход;

В Европейских и Международных стандартах оценки сформировалась следующая классификация подходов к оценке:

Таблица 1

Подходы и методы оценки бизнеса, предусмотренные MCO и ECO

Международные стандарты оценки Международное руководство по оценке №6. Оценка стоимости бизнеса (предприятия)	Европейские стандарты оценки Руководство 7: Оценка бизнеса (предприятия)
Подход к оценке бизнеса на основе активов Доходный подход. Методы: капитализации дохода; дисконтирования денежного потока или дивидендов Рыночный подход к оценке бизнеса	Доходный подход. Методы: дисконтирования денежного потока; капитализации дохода Подход на основе активов Рыночный подход (сравнительный метод)

Источник: Новикова И.Я. – Оценка бизнеса. — Новосибирск: НГУЭУ, 2008. — с.33 .

Затратный подход к оценке бизнеса основан на определении стоимости активов и обязательств. Иначе говоря, согласно «идеологии» этого метода, оцениваемое предприятие стоит столько, сколько стоит его имущество (за вычетом задолженности фирмы).

Стоимость предприятия равна разнице стоимости активов и стоимости обязательств. В зависимости от того, будет ли компания осуществлять свою деятельность дальше или же предприятие подлежит ликвидации, выделяют два основных метода в составе затратного подхода:

Метод стоимости чистых активов – стоимость бизнеса равна рыночной стоимости всех активов предприятия за вычетом текущей стоимости обязательств.

Метод ликвидационной стоимости – стоимость бизнеса равна суммарной стоимости всех активов предприятия за вычетом обязательств и с учетом затрат на его ликвидацию.

В нашем случае предполагается дальнейшее функционирование компании как имущественного комплекса, поэтому применим метод чистых активов. Расчет стоимости чистых активов представлен в таблице 2.

Таблица 2

Расчет стоимости чистых активов ОАО «МТС»

Источник: составлено автором

В течение исследуемого периода поведение чистых активов компании нестабильно, причем в течение последних двух лет отмечается отрицательная тенденция в связи с уменьшением прочих внеоборотных активов и запасов, а также увеличением долгосрочных обязательств. Таким образом, можно сказать, что компания ОАО «МТС» имеет неустойчивое финансовое положение и имеет отрицательное значение стоимости в 2015 году.

Сравнительный подход основывается на сравнении объекта оценки с объектами – аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах.

Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты, проводится соответствующая корректировка данных.

Для расчетов по методам рынка капитала и методу сделок необходимо использование оценочных мультипликаторов.

Таблица 3

Расчет оценочных мультипликаторов предприятий – аналогов ОАО «МТС» в 2015 году

Источник: составлено автором

В расчетах значений мультипликаторов в качестве предприятия-аналога была взята компания ОАО «Вымпелком».Исходя из произведенных расчетов, можно сделать вывод о том, что в 2015 году стоимость компании по сравнительному методу принимает положительное значение.

Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности.

Доход является основным фактором, позволяющим определить величину стоимости объекта, при оценке бизнеса доходным подходом. Чем выше доход, который приносит объект оценки, тем больше значение стоимости бизнеса при прочих равных условиях. Далее представлены расчеты по двум методам доходного подхода: дисконтирования денежного потока и капитализации чистого дохода.

Таблица 4.

Метод дисконтирования денежного потока

Источник: составлено автором

Стоимость бизнеса, определенная по методу дисконтирования денежного потока, приняла отрицательное значение, что объясняется большой долей заемных средств.

Расчет стоимости по методу капитализации чистого дохода в рамках доходного подхода проводится с использованием формулы:

V = I/R,

где V – стоимость бизнеса; I – чистый доход; R – норма прибыли (дохода).

В 2015 г. ОАО «МТС» имела следующие показатели:

• чистый доход, тыс. руб. = 52 011 383
• норма доходности, % = 778

При этом стоимость бизнеса составила 6 688 188 тыс. руб., что объясняется увеличением выплат дивидендов при одновременном значительном снижении чистой прибыли предприятия.

Так как различные методы оценки направлены на получение разных величин, то, в конечном счете, итоговая оценка стоимости компании считается как средняя величина.

Таблица 5

Итоговая оценка стоимости предприятия ОАО «МТС»

Источник: составлено автором

Проанализировав результаты оценки стоимости ОАО «Мобильные ТелеСистемы», полученные при использовании трех подходов к оценке бизнеса — затратного, доходного и сравнительного, можно сделать следующие выводы: оценка рыночной стоимости предприятия по доходному подходу, который рассматривает стоимость предприятия с точки зрения текущей стоимости будущих доходов, показала наименьший результат (-157 847 090 тыс. руб.). Это объясняется существенной долей заемных средств в пассиве баланса и значительным сокращением чистой прибыли в связи с кризисными явлениями в российской экономике, особенно значительнопроявляющимися в телекоммуникационной отрасли.

Рыночная стоимость предприятия по затратному подходу на 133 480 069 тыс. руб. превышает результат, полученный по доходному подходу.

Стоимость предприятия, полученная по сравнительному методу, значительно превышает остальные результаты и является положительной величиной. Это означает, что рынок очень высоко оценивает предприятие ОАО «МТС», поскольку сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана.

Результат, полученный при применении доходного подхода, отражает будущую стоимость бизнеса на момент оценки. Необходимо стремиться к тому, чтобы результат, полученный при применении сравнительного подхода, сравнялся с рыночной стоимостью при использовании доходного подхода.

Применив факторный детерминированный анализ к оценке стоимости капитала и воспользовавшись анализом чувствительности для оценки влияния факторов на получаемые показатели стоимости, было выявлено, что на стоимость собственного капитала компании влияют следующие факторы:

• безрисковая доходность,
• рыночная премия за риск,
• коэффициент бета вида деятельности,
• соотношение постоянных и переменных расходов,
• эффективная ставка налога на прибыль,
• соотношение заемного и собственного капитала.

Рис. 1 Абсолютное изменение и влияние факторов на оценку стоимости собственного капитала ОАО «МТС»

Анализ полученных результатов:

1. Увеличение безрисковой доходности на 2,6 пункта привело к увеличению стоимости собственного капитала на 2,6 пункта.
2. Повышение соотношения постоянных и переменных расходов на 0,009 пункта привело к снижению стоимости собственного капитала на 33,44 пункта.
3. Повышение эффективной ставки налога на прибыль на 0,34 пункта повлекло за собой уменьшение стоимости собственного капитала на 12,86 пункта.
4. Увеличение соотношения заемного и собственного капитала на 3,45 пункта привело к увеличению стоимости собственного капитала на 21,15 пунктов.

Результаты анализа чувствительности помогают определить мероприятия по повышению стоимости собственного капитала.

Таким образом, используя факторный анализ, получим следующие возможности управления стоимостью собственного капитала:

• увеличение соотношения постоянных и переменных расходов приведет к увеличению стоимости собственного капитала;
• увеличение соотношения заемного и собственного капитала приведет к увеличению стоимости собственного капитала;
• поскольку рост заемного капитала приводит к росту риска потери финансовой устойчивости компании, то повышать заемный капитал нельзя (его доля и так достаточно высока);

Анализ чувствительности рыночной средневзвешенной стоимости капитала позволяет проанализировать влияние следующих факторов:

• рыночная стоимость собственного капитала;
• удельный вес собственного капитала;
• рыночная стоимость заемного капитала;
• эффективная ставка налога на прибыль;
• удельный вес долгосрочного заемного капитала;
• удельный вес краткосрочного заемного капитала.

Рис. 2 Абсолютное изменение и влияние факторов на оценку рыночной средневзвешенной стоимости капитала ОАО «МТС»

Анализ полученных результатов:

1. Увеличение рыночной стоимости собственного капитала на 11,07 пункта привело к уменьшению рыночной средневзвешенной стоимости на 281,93 пункта.
2. Уменьшения удельного веса собственного капитала на 11,92 пункта повлекло сокращение рыночной средневзвешенной стоимости на 757,9 пункта.
3. Увеличение рыночной стоимости заемного капитала на 6,85 пункта привело к увеличению рыночной средневзвешенной стоимости на 411,32 пункта.
4. Увеличение эффективной ставки налога на прибыль на 0,34 пункта привело к уменьшению рыночной средневзвешенной стоимости на 456,7 пункта.
5. Увеличение удельного веса долгосрочного заемного капитала на 9,4 пункта привело к увеличению рыночной средневзвешенной стоимости на 80,34 пункта.
6. Увеличения удельного веса краткосрочного заемного капитала на 2,51 пункта увеличило рыночную средневзвешенную стоимость на 21,46 пункта.

Результаты анализа чувствительности позволяют отметить и реализовать мероприятия по повышению рыночной средневзвешенной стоимости капитала.

Таким образом, используя факторный анализ, получим следующие возможности управления рыночной средневзвешенной стоимостью капитала:

• увеличение рыночной стоимости собственного капитала до 60% (либо за счет изменения соотношения заемного и собственного капитала либо соотношения постоянных и переменных затрат) приведет к повышению рыночной средневзвешенной стоимости на 48,7%.

Далее рассмотрим концепцию управления стоимостью предприятия и входящие в ее состав модели оценки.

Если сразу и очень коротко изложить суть концепции управления стоимостью предприятия, то в наиболее концентрированном виде она сводится к следующему: с точки зрения акционеров (инвесторов) фирмы, управление ею должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости фирмы и ее акций, так как такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать для них самый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в фирму – курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой неденежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) обладаемых акционерами чистых активов, а значит, и суммы их собственного капитала.

Самым основным методом в рамках концепции VBM является экономическая добавленная стоимость (EVА). Она представляет собой доход компании после выполнения всех обязательств, связанных с привлечением капитала. При этом создание стоимости бизнеса для акционеров происходит только в том случае, если чистая операционная прибыль компании превышает сумму средств, уплаченную за привлечение капитала.

Таблица 6

Расчет EVA (экономической добавленной стоимости)

При построении данной модели для расчета прогнозных показателей использовался метод скользящей средней, а определение затрат на капитал (WACC) осуществлялось с учетом специфического риска по данной отрасли.

По итогам расчетов экономической добавленной стоимости можно сделать вывод о том, что в ближайшие четыре прогнозных года будет происходить разрушение стоимости компании. Однако, несмотря на это итоговая стоимость бизнеса принимает положительное значение в связи с большими вливаниями инвестированного капитала. Менеджерам компании необходимо срочно разработать политику управления стоимостью и предпринять меры, иначе в последующие годы разрушение стоимости может превысить значение инвестированного капитала.

Важным показателем для оценки благосостояния акционеров является совокупная доходность акционеров (Total Shareholder Returns, TSR). Этот показатель отражает норму доходности акционеров в результате колебания курсов акций и получения дивидендов.

Значение TSR зависит в основном от конъюнктуры фондового рынка, чем от решений менеджеров:в целях анализа данный показатель обычно сравнивается с данными компаний-аналогов.

Таблица 7

Расчет TSR (совокупной доходности акционеров)

На основе полученных данных видно, что данная компания с точки зрения акционера приносила максимальный доход в размере около 40% в 2013 и 2015гг. Это свидетельствует о том, что на управленческие решения, принятые в эти годы, рынок капитала отреагировал благоприятно и, следовательно, руководство обеспечило создание стоимости акционерного капитала. Однако в 2014г. наблюдалась значительно худшая ситуация, на которую повлияло снижение рыночного курса акций в два раза.

Альтернативный рыночный критерий результативности компании – рыночная добавленная стоимость (MVA) вычисляется как разность между рыночной стоимостью компании и величиной инвестированного капитала. Коэффициент рыночная стоимость/капитал – вариация показателя рыночной добавленной стоимости, но только не в абсолютном (денежном), а в относительном выражении.

Таблица 8

Расчет MVA (добавленной рыночной стоимости)

Проанализировав итоги расчета добавленной рыночной стоимости компании можно отметить, что за последние 5 лет наблюдаются высокие показатели стоимости бизнеса, которые связаны с увеличением курса акций компании и её рыночной капитализацией, в целом. Таким образом, на фондовом рынке очень высоко оценивается стоимость ОАО «МТС», что было выявлено по результатам анализа сравнительного подхода, несмотря на плохие финансовые результаты в 2014-2015гг.

В заключении хотелось бы отметить, что основные выводы и рекомендации, содержащиеся в статье, могут быть использованы менеджментом компании при принятии решения по управлению стоимостью компании, а также инвесторами относительно целесообразности осуществления инвестиций. В дальнейших исследованиях по данной проблеме планируется произвести факторный анализ показателей, входящих в состав моделей VBM-концепции.

Список литературы:

1. Валдайцев С.В. — Оценка бизнеса: учеб. — 3_е изд., перераб. и доп. — М. : ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008, c.96.,258.

2. Грязнова А.Г., Федотова М.А – Оценка стоимости предприятия. – М.:»Интерреклама», 2003, c.108.

3. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. — Стоимость компаний: оценка и управление. – 3-е изд./Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005, c.74.

4. Новикова И.Я. – Оценка бизнеса. — Новосибирск: НГУЭУ, 2008. — с.33.

References:

1. Valdaitsev S.V. – Measuring of the business. – 3-d edition. – M.: TK Welby, Prospekt, 2008, p.96.