Куперс

Бухучет и анализ

Коэффициент структуры капитала

Коэффициент структуры капитала – комплексное понятие, которое предусматривает оценку долей заемного и собственного финансирования в структуре капитала субъекта бизнеса. Для этого представляется необходимым определение показателей автономии, зависимости, концентрации заемного капитала, покрытия процентов, а в некоторых случаях – и доли покрытия совокупных активов собственными средствами. Основанием для расчета служат данные финансовой отчетности фирмы – Формы №1 и №2.

Любой инвестор или кредитор прежде чем направлять средства в компанию, интересуются степенью ее платежеспособности и, в частности, возможностью погашения ею долгосрочной задолженности. Источником таких сведений для них способны стать показатели структуры капитала.

Коэффициенты структуры капитала (Capital Structure Indicator – CSI, КСК) – это группа финансовых показателей, которые позволяют выявить, насколько соотношение заемного (ЗК) и собственного капитала (СК) в компании близко к нормативному значению, а также определить финансовое состояние и платежеспособность субъекта хозяйствования.

Справка! Коэффициент структуры капитала позволяет оценить качество сочетания заемного и собственного капитала, для чего используются несколько показателей:

  • Коэффициент автономии или концентрации собственного капитала (Кавт).
  • Коэффициент концентрации заемного капитала (Ккзк).
  • Коэффициент финансовой зависимости (Кфз).
  • Коэффициент покрытия процентов (Кпп).

КСК позволяет определить степень финансовой автономии предприятия и его зависимости от заемных источников финансирования, а также наглядно демонстрирует уровень риска банкротства ввиду чрезмерного использования займов.

Справка! Если предприятие использует только заемные средства, то риск его банкротства равен нулю. Однако такое положение дел нельзя считать оптимальным состоянием: если заемное финансирование не используется для расширения и улучшения производственной деятельности, то считается, что руководство сознательно ограничивает хозяйственную деятельность, недополучает выручку и прибыль.

Для того чтобы наладить эффективное производство, но при этом уберечь предприятие от банкротства, важно достижение оптимального соотношения между заемными и собственными средствами. Для этой цели и используются индикаторы структуры капитала.

Кому важно рассчитывать КСК?

Поскольку показатели структуры финансирования компании способны продемонстрировать финансовое состояние бизнеса, его платежеспособность, эффективность использования всех каналов, риск банкротства, возможность покрывать обязательства в долгосрочном периоде, то в их расчете заинтересован широкий круг лиц:

  • Инвесторы удостоверяются в перспективах развития компании и ее устойчивом финансовом положении.
  • Кредиторы уточняют уровень риска банкротства, который выступает стоп-фактором при определении возможности предоставления займов.
  • Руководство оценивает возможности привлечения дополнительных заемных средств без ущерба для своей финансовой устойчивости.

Примечание! В некоторых случаях КСК рассчитывают государственные регулирующие органы, когда речь идет о предприятиях стратегических отраслей или субъектов хозяйствования, ухудшение финансового положения которых может повлечь за собой необратимые последствия для всего национального хозяйства в целом.

Формула расчета коэффициента структуры капитала

Показатели из группы Capital Structure Indicator включают в себя несколько отдельных индикаторов оценки соотношения ЗК и СК:

  1. Коэффициент автономии представляет собой финансовый показатель, который рассчитывается как отношение суммарного значения собственного и резервного капиталак активам компании. Он показывает, какую долю своих активов компания покрывает собственными средствами.

    Кавт = СК + Резервы / Совокупные активы

  2. Коэффициент концентрации заемного капиталаявляется финансовым показателем, который выступает соотношением заемного капитала к валюте баланса (суммарное значение активов или пассивов). Он показывает, какую долю в финансовых ресурсах предприятия занимает заемный капитал.

    Ккзк = Краткосрочные обязательства + Долгосрочные обязательства / Валюта баланса

  3. Коэффициент финансовой зависимостидемонстрирует, насколько компания зависит от внешних источников финансирования, в частности, сколько заемных средств она привлекла на 1 руб. заемного финансирования.

    Кфз = Совокупные обязательства / Собственные средства + Резервы

  4. Коэффициент покрытия процентовнередко называют индикатором защищенности кредиторов, поскольку он показывает, сколько раз за год компания заработала средства для погашения своих обязательств по займам.

    Кпп = Прибыль до уплаты процентов и налогов / Проценты к уплате

После расчета четырех приведенных выше показателей можно сформулировать окончательный вывод относительно того, насколько оптимальным представляется соотношение заемных и собственных средств в рамках объекта исследования.

Примечание! Нередко наряду с приведенными выше показателями рассчитывают коэффициент покрытия совокупных активов (Total Equity Assets) собственными средствами. Однако он варьируется в зависимости от отраслевой принадлежности и оттого применяется опционально.

Каково оптимальное значение показателей?

Вне зависимости от масштабов деятельности и отрасли функционирования компании должны стремиться к общему нормативному соотношению заемного и собственного финансирования.

Таблица 1. Нормальные значения индикаторов структуры капитала

Показатель

Нормальное значение

Примечание

Кавт

Не менее 0,5

Более 50% имущества сформировано за счет собственных средств

Ккзк

Не более 0,5

Менее 50% имущества сформировано за счет собственных средств

Кфз

Не более 0,6

За счет привлеченных источников должно формироваться не более 60% совокупного капитала компании

Кпп

Более 1,0

У заемщика достаточно прибыли для покрытия обязательств перед своими кредиторами

Превышение любым из коэффициентов структуры капитала нормативного значения свидетельствует о развитии факторов, способствующих снижению финансовой устойчивости бизнеса.

Важный момент! Предприятие любой отрасли обязано использовать в своей деятельности не только собственные, но и заемные средства. Оптимальным соотношением заемного и собственного финансирования выступает 60%/40% соответственно. Если оно сдвигается в пользу собственного капитала, то считается, что фирма неэффективно пользуется заемным финансированием. Если же ЗК оказывается больше 60%, то финансовое положение предприятия дестабилизируется. При соотношении 80% /20% фирма считается банкротом.

Примеры расчета индикаторов

Более детальный порядок оценки финансового состояния компании на базе системы коэффициентов структуры капитала представлен в примерах их расчета для российских компаний: ГК «Внешэкономбанк» и ПАО «Сургутнефтегаз».

Таблица 2. Показатели для расчета КСК для ГК «Внешэкономбанк», млрд руб.

Код

Статья отчетности

1300 Ф.1

Собственные средства и резервы

1500 Ф.1

Краткосрочные обязательства

1400 Ф.1

Долгосрочные обязательства

1700 Ф.1

Валюта баланса

1600 Ф.1

Совокупные активы

2300 Ф.2

Прибыль до налогообложения

2330 Ф.2

Проценты к уплате

Все сведения для определения структуры финансирования компании приведены в финансовой отчетности корпорации – форме №1 (бухгалтерский баланс) и форме №2 (отчет о прибылях и убытках).

Таблица 3. Итоги расчета по ГК «Внешэкономбанк», млрд руб.

Показатель

Кавт

0,097297

0,117705

0,155332

Ккзк

0,394337

0,423492

0,485866

Кфз

4,05

3,60

3,13

Кпп

3,75

Вывод! По итогам расчета коэффициентов структуры капитала для ГК «Внешэкономбанк» была выявлена существенная зависимость заемных источников финансирования. В частности, индикатор автономии свидетельствует о недостаточности собственных средств, а показатель зависимости от займов продемонстрировал чрезмерно высокое значение. От банкротства ее удерживает нормальное значение коэффициента концентрации заемного капитала, а также наличие собственных средств для обеспечения процентных выплат. В динамике заметно медленное увеличение собственных и сокращение заемных средств.

Рисунок 1. Динамика КСК для ГК «Внешэкономбанк» в 2014-2016 гг.

Для «Внешэкономбанка» чрезмерный объем заемного финансирования не угрожает процедурой банкротства, поскольку средства привлекаются с государственной поддержкой – под низкий процент.

Таблица 4. Показатели для расчета КСК для ПАО «Сургутнефтегаз», млрд руб.

Код

Статья отчетности

1300 Ф.1

Собственные средства и резервы

1500 Ф.1

Краткосрочные обязательства

1400 Ф.1

Долгосрочные обязательства

1700 Ф.1

Валюта баланса

1600 Ф.1

Совокупные активы

2300 Ф.2

Прибыль до налогообложения

2330 Ф.2

Проценты к уплате

Представленные сведения взяты из консолидированной финансовой отчетности корпорации, которая находится в публичном доступе.

Вывод! По итогам расчета коэффициентов структуры капитала для ПАО «Сургутнефтегаз» установлено, что все показатели находятся в пределах допустимых значений: фирма обладает солидным собственным капиталом (Кавт) и оптимально использует заемное финансирование (Кфз и Ккзк). Что касается Кпп, то в течение 2014-2015 гг. компания получала невысокую прибыль, обусловленную снижением стоимости нефти, что не позволяло ей погашать проценты по обязательствам за счет собственного капитала, однако в 2016 году ситуация изменилась.

Рисунок 2. Динамика КСК для ПАО «Сургутнефтегаз» в 2014-2016 гг.

Расчет коэффициентов структуры капитала удобнее всего осуществлять в табличном редакторе Excel. Все приведенные выше примеры представлены в образце-документе.

Концепции определения стоимости собственного капитала

Основные методы определения стоимости собственного капитала

Для оценки стоимости собственного капитала проектов и корпораций используют-— ся несколько методов:

  • • метод кумулятивного построения (build-up method — BUM);
  • • метод долевой премии (bond yield plus equity risk premium);
  • • оценка на основе модели дивидендного роста (DGM);
  • • прямой расчет стоимости собственного капитала предприятия;
  • • оценка по модели стоимости капитальных активов (capital assets pricing model — САРМ);
  • • оценка на основе теории арбитражного ценообразования (arbitrage pricing theory — APT);
  • • метод Фамы — Френча (FFM).

Метод кумулятивного построения (BUM)

Метод кумулятивного построения — один из наиболее простых и легкоприменимых па практике способов для обоснования требуемого уровня доходности на собственный капитал. Этот метод в значительной степени является развитием нормативного подхода к обоснованию ставки дисконта, о котором говорилось в предыдущем пара графе.

Логика этого метода проста и состоит в следующем:

  • • если бы анализируемое вложение капитала было безрисковым, инвесторы требовали бы безрискового уровня доходности на свой капитал, т.е. ставки йу;
  • • однако, в связи с тем, что инвестиция, как правило, не является безрисковой, т.е. на нее действуют определенные факторы риска, можно, оценив экспертным путем степень присутствия каждого фактора риска, добавить к безрисковой ставке соответствующее количество рисковых премий за каждый из таких факторов.

Рисковая премия за каждый фактор риска обычно выбирается в диапазоне от 0 до 5% годовых в долларах США, а общая кумулятивная ставка доходности определяется по формуле

где ке — требуемая ставка доходности на собственный капитал (стоимость собственного капитала); йу — ставка безрискового вложения; Щ — рисковая премия но 7-му фактору риска.

Приведенная ниже ситуация иллюстрирует технику подобных расчетов.

Ситуация 2.2. Расчет стоимости собственного капитала предприятия, осуществляющего инвестиционный проект

Нефтяная компания «Реннефтегаз» ведет обустройство газового промысла Ренского месторождения, который должен стать через 2—3 года основным источником дохода компании. В период до начала эффективной эксплуатации газового промысла необходимые средства для осуществления текущей деятельности компания получает от реализации нефти, добываемой из нефтяной части месторождения.

Объем добычи нефти постоянно падает вследствие естественного понижения нефтеотдачи пластов. Поэтому компания вынуждена активно искать и оценивать различные проекты, позволяющие с низким сроком окупаемости повысить нефтеотдачу имеющегося фонда скважин без отвлечения средств па строительство новых.

Одним из таких проектов является осуществление серии технологических операций, называемых «гидроразрыв пласта». Гидравлический разрыв пласта представляет собой закачивание жидкостей в скважину под таким давлением, которого достаточно для разрыва породы с идеальным формированием трещины с двумя «крыльями» одинаковой длины по обеим сторонам ствола скважины. Далее трещина забивается расклинивающим материалом, чтобы удержать ее в открытом состоянии. Это позволяет повысить производительность и объем извлекаемых запасов нефти в среднем па 25—30%.

Продолжительность рассматриваемого проекта — 3 года. Денежный поток (СР) для него, рассчитанный специалистами компании, составил:

Финансирование проекта идет за счет собственного капитала компании. Проект осуществляется на действующем предприятии, котировка акций которого на рынке по ряду соображений принята непредставительной и неинформативной для того, чтобы оценить стоимость собственного капитала. В связи с этим менеджеры проекта приняли решение использовать для анализа стоимость собственного капитала предприятия, рассчитанную по методу кумулятивного построения (BUM).

Расчет строится на экспертной оценке факторов риска и выглядит следующим образом (каждая рисковая премия выбирается в диапазоне от 0 до 5%):

Фактор риска

Рисковая премия, % годовых

Пояснение

Безрисковая ставка

Зависимость исхода проекта от ключевой фигуры, качество управления

Нет полной зависимости от ключевой фигуры, но многое удается благодаря диапазону контактов и решительности отдельных лидеров

Размер компании

Очень крупная корпорация

Финансовая структура

Задолженность компании очень велика

Товарно-территориальная диверсификация

Компания реализует только два вида продукции, но действует и на внешнем, и на внутреннем рынках

Диверсификация клиентуры

Более 50% продукции поставляется одному потребителю

Прогнозируемость и стабильность прибыли

Компания в целом прибыльна, однако информации недостаточно для надежного прогноза будущих доходов

Прочие риски

Скандальная ситуация в прессе по поводу итогов приватизации АО «Реннефтегаз»

Итого

Продисконтировав денежные потоки проекта по годовой ставке 25%, получим

Структура акционерного капитала Общества.
Уставный капитал ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» (по состоянию на 10.08.2020)

Номинальная стоимость, руб. Количество обыкновенных акций*, шт. Номинальная стоимость одной акции Государственный регистрационный номер выпуска ISIN
11 529 538 11 529 538 1 рубль 1-01-30202-D RU0009100291

* Привилегированные акции Обществом не выпускались.

Структура акционерного капитала (по состоянию на 10.08.2020; указана информация об акционерах, владеющих более 5 % в уставном капитале Общества)

Общее количество лиц с ненулевыми остатками на лицевых счетах, зарегистрированных в реестре акционеров Общества по состоянию на 10.08.2020: 3 367.
Общее количество номинальных держателей акций Общества: 1.
Общее количество лиц, включенных в составленный последним список лиц, имевших (имеющих) право на участие в Общем собрании акционеров Общества (по состоянию на 10.08.2020): 12847.
Количество голосующих акций с разбивкой по категориям (типам) акций: 11 529 538 шт. обыкновенных именных акций. Обществом не размещались привилегированные акции.
Количество акций, находящихся в распоряжении Общества: 0 шт.
Количество акций, находящихся в распоряжении подконтрольных Обществу юридических лиц: 5 737 шт., что составляет 0,05 % от уставного капитала Общества.
Сведения о лицах, которые прямо или косвенно владеют акциями, и (или) распоряжаются голосами по акциям, и (или) являются выгодоприобретателями
по акциям Общества, составляющим пять и более процентов уставного капитала или обыкновенных акций Общества: данные сведения по состоянию на 30.06.2020 указаны в п. 6.2. Ежеквартального отчета ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» за 2 квартал 2020 года. Документ размещен на сайте Общества в сети Интернет (www.vsmpo.ru) и на странице Общества в Сетевом издании «Центр раскрытия корпоративной информации» (http://e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=1641).
Заявление исполнительных органов Общества об отсутствии в Обществе сведений о существовании долей владения акциями, превышающих пять процентов, помимо уже раскрытых Обществом:
Единолично исполнительный орган ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» утвердил заявление о том, что ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» не располагает сведениями о владении акционерами более чем 5 (пятью) процентами акций
ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА», помимо раскрытых:
— Государственная корпорация по содействию разработке, производству и экспорту высокотехнологичной промышленной продукции «Ростех», являясь единственным участником акционера Общества (прямой контроль)
ООО «РТ-Развитие бизнеса» владеет пакетом акций в размере 25 % плюс 1 акция ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА»;
— Закрытое акционерное общество «Бизнес Альянс Компани», контролирующее 65,27 % акций Общества (косвенный контроль).
Сведения о возможности приобретения или о приобретении определенными акционерами степени контроля, несоразмерной их участию в уставном капитале Общества, в том числе на основании акционерных соглашений или в силу наличия обыкновенных и привилегированных акций с разной номинальной стоимостью: акционеры ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» могут заключать акционерные соглашения, в том числе предусматривающие получение каким-либо акционером степени контроля, несоразмерной их участию в уставном капитале. Общество не размещало привилегированные акции или обыкновенные акции
с разной номинальной стоимостью.
Фактами, заявлениями, уведомлениями о заключении между акционерами
ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» по состоянию на 10.08.2020 акционерных соглашений о порядке распоряжения, управления и голосования акциями
ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» Общество не располагает. Принадлежащие подконтрольному ПАО «Корпорация ВСМПО-АВИСМА» юридическому лицу акции Общества не участвовали в голосовании на Общем собрании акционеров, состоявшемся в 2020 году.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Наверх