Отчет хуже ожиданий, с интересными моментами.
Ключевые цифры из пресс-релиза.
Данные за год:
Худшая динамика среди аналогов.
Полугодовые данные:
Прироста почти нет.
Самое интересное вот что:
Долг/EBITDA как и ожидалось нами улетел за 1,8 и достиг 2,05.
Прогнозный долг был рассчитан нами на коленке верно.
Но менеджмент ГМК зачем-то скорректировал долг на выплаченные ранее дивиденды.
И вероятно использует именно эту цифру для расчета дивидендов. То есть может дать 54% от EBITDA. Не факт конечно, но вероятно эта опция заготовлена.
То есть как будто бы дивиденды за 2017 не платились и не влияли на баланс. Эта манипуляция встречается впервые!
Из позитива.
Компания завершила реконфигурацию и Быстринский ГОК, свои ключевые мегапроекты последних лет.
Но ни слова не сказано о новых проектах!!!
Вероятно это сделано из такта перед РУСАЛом. То есть ничего про Баимскую, Русскую платину, ТОФ-3 или spin-off Быстринского ГОКа.
Потанин показал, что может как занизить EBITDA, может обнулить FCF, но может дать конфету завысив базу для расчета дивидендов.
Наверное все вы уже их посчитали и выходит примерно 570 рублей.
Если дадут 54% от EBITDA, то на фоне мира с РУСАЛом. Может уже есть закулисная договоренность?
Это объективно неплохой вариант. Не 10-12% как многие ждали, но и не $1 млрд.
Более того Компания обещает что долг/EBITDA будет 1,5 к концу 2018 года.
Как это возможно? Никак не получается понять.
Более того идея с шортом даже пахнет провалом — дивы в 54% EBITDA это все равно много.
Но, вероятно данная презентация составлена предельно корректно в преддверии суда в Лондоне. Мы же понимаем, что M&A, покупки активов и капексы существенно подкорректируют долг/EBITDA.
Могут ли отменить все эти супер-стройки вообще? Наверное да. Но это маловероятно.
Наше мнение — долг/EBITDA не будет 1,5 к концу 2018 после всех изменений и реализации идей Владимира Потанина.
Мультипликаторы слегка ухудшились и сдвинулись вправо и вверх, актив очень дорог: