Куперс

Бухучет и анализ

Политика управления собственным капиталом предприятия

УДК 330.14.01

АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА: ПОДХОДЫ И СЛОЖНОСТИ

© Самбудагва Д. Б., 2015

Иркутский государственный университет, г. Иркутск

Анализ структуры капитала является одной из ключевых задач рассматриваемой в финансовом менеджменте. Под анализом следует понимать набор методов нацеленных на создание оптимальной структуры капитала, при котором соотношение между заемными и собственными средствами, обеспечивает оптимальные пропорции между уровнем рентабельности и финансовой устойчивостью, что влечет за собой увеличение рыночной стоимости компании. Таким образом, в данной работе будут рассмотрены количественные и качественные подходы создания оптимальной структуры капитала, где по каждому из подходов будет представлено подробное объяснение с анализом плюсов и минусов, а так же будет приведен пример использования данного подхода на практике.

Ключевые слова: структура капитала, WACC, ЕВ1ТА, рентабельность.

Структура капитала опирается на два основных показателя: объем собственных средств и объем заемных средств. Со стратегической точки зрения структура капитала — это важный параметр для любой компании, так как от неё напрямую зависит то, насколько эффективно компания использует имеющиеся ресурсы, как фактор увеличивающий стоимость компании. Для пояснения приведем пример: финансирование за счет собственных средств обходится дороже, чем финансирование за счет заемных, в виду того, что стоимость долга растянута во времени, и в случае низкого содержания заемных средств в структуре капитала, компания теряет возможность использовать более дешевый способ финансирования. В данном случае компания имеет высокие совокупные затраты на капитал, и в результате, требует завышенную доходность от будущих вложений. С другой стороны, высокий объем заемных средств, так же формирует высокую ставку доходность, в виду того, что компания рискует не ответить по своим обязательствам. В виду сказанного, рождается идея того, что оптимальная (сбалансированная) структура капитала является ключом к достижению высоких финансовых показателей и получению максимальной стоимости компании.

Важность решений, связанных с выбором структуры капитала, опирается на то, что в случае неграмотного распределения заемных и собственных средств, возникают препятствия для развития компании. Во-первых, высокие затраты на капитал, возникающие из-за несбалансированной структуры капитала, требуют более высокой доходности от инвестиционных проектов, при этом потенциально привлекательные проекты попадают под риск быть отвергнутыми, в виду недостаточной доходности. Во-вторых, вследствие дополнительных ограничений, вызванных высокой ставкой доходности, компания становится менее гибкой и маневренной, в результате, медленно реагирует на изменения рынка сбыта. В-третьих, в условиях не оптимальности структуры капитала, усугубляется агентский конфликт, иными словами, конфликт менеджера и собственника. Мо-тивационная составляющая менеджмента изменяется и это может привести к неэффективному управле-

нию. Например, менеджер может принять сомнительные инвестиционные решения, приводящие к реализации высоко рисковых проектов. Наконец, внешние поставщики капитала могут отказаться от взаимодействия с компанией, которая имеет высокую долговую нагрузку, объясняя это слабой финансовой устойчивостью и рисками.

Таким образом, решения связанные корректировкой структуры капитала оказывают существенное влияние на деятельность компании и на ее финансовые показатели.

Однако выбор источников финансирования и изменение структуры капитала — это далеко не все проблемы, которые стоят перед управленцем. Появляющиеся сложности, как правило, связанны с использованием количественных методов оценок, направленных на вычисления сбалансированного объема заемных и собственных средств. Далее, нужно дополнять количественные оценки качественным экспертным анализом на микро и на макроуровне.

Итак, рассмотрим некоторые количественные и качественные методы определения оптимальной структуры капитала.

Метод средневзвешенных затрат на капитал (^АСС). Первый метод, который будет рассмотрен — метод средневзвешенных затрат на капитал ^АСС). Данный подход позволяет определить какую минимальную доходность должен зарабатывать капитал для того, что бы покрывать свой краткосрочные и долгосрочные обязательства. Рассматривая WACC применительно к структуре капитала можно сказать что: структура капитала является оптимальной только в том случае, если бизнес может после выплаты налогов государству, обеспечить необходимую доходность поставщикам капитала, например инвесторам. . В итоге, оптимизация структуры капитала достигается путем минимизации WACC. Расчет осуществляется по формуле 1.

где Е — собственные средства;

Б — заемные средства;

ге — стоимость собственного капитала;

Га — стоимость заемного капитала;

1 — налог на прибыль.

№ 1 • 2015

Би знес-образование в экономике знаний 111

С точки зрения управления обе ставки г, и г, означают требования инвесторов по доходности. Таким образом, совокупная величина WACC принимает характер затрат на привлечение капитала, которые обязательно должны быть покрыты доходностью фирмы.

Основная проблема, связанная с расчетом WACC, заключается в том, что довольно часто сложно определить цену единицы капитала, полученную из разных источников. В некоторых случаях цену единицы капитала легко вычислить, например — стоимость кредита взятого в банке, но для ряда других источников это сделать достаточно затруднительно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации) .

Метод скорректированной приведенной стоимости (АРУ). Модель APV говорит том, что увеличение долговой нагрузки на предприятия позволяет экономить на налоге на прибыль. В данном методе стоимость компании разлагается на две составляющих: 1) стоимость операционных выгод при отсутствии эффекта финансового рычага; 2) выгоды от финансовых решений через отражение экономии на налоговых выплатах по заемному капиталу. Таким образом, стоимость компании с помощью APV будет рассчитываться по формуле 2.

АРУ = МРУ + ^, (2)

где APV — скорректированная приведенная стоимость;

NPV — чистая приведенная стоимость;

F — решения по финансированию.

В модели есть примечание, что на стоимость компании влияют не только денежные потоки, но используемые источники финансирования. Рассматривая формулу, отмечу, что на стоимость компании оказывает влияние также эффект налогового щита и издержки финансовой неустойчивости (формула 3).

У гееш = Уип1ееш+РУ (Щ — РУ (ВС) , (3)

где ^етеге! — стоимость фирмы с учетом решений по финансированию;

^пктеге, — стоимость фирмы без учета долга;

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

PV (Т8) — стоимость выгод от эффекта налогового щита;

PV (ВС) — издержки финансовой неустойчивости компании.

В модели ^тЬтеге, будет рассчитываться на основании будущих денежных потоков. В случае отсутствия информации можно использовать модель «дисконтированных денежных потоков» для ее оценки.

Стоимость налогового щита будет рассчитываться как произведение долга и ставки корпоративного налога на прибыль, отражая текущую стоимость экономии на налоговых выплатах в случае использования компанией долгового финансирования.

На издержки финансовой неустойчивости оказывают влияние вероятность дефолта компании и стандартное отклонение ЕВ1Т.

Основным недостатком модели APV может стать сомнительная статистическая значимость стандартной ошибки ЕВ1Т, поэтому решение об оптимальности структуры капитала компании лучше принимать в соотношении с другими методами . Как было сказано ранее, каждую количественную модель нужно дополнить качественным анализом. Для этого рассмотрим, какие факторы могут оказывать качественное влияние на принятие финансовых решений.

Рентабельность компании. Эмпирическими исследованиями было установлено, что прибыльным компаниям на развивающихся рынках капитала соответствует более низкий уровень долговой нагрузки . Исследование на рынке капитала России, показало, что данная тенденция присуща в большинстве случае, а также подтверждается исследованиями на других развивающихся рынках . Характер зависимости не меняется и во времени: результаты до кризиса 2008 года и после него сохраняются. Таким образом, при прочих равных компании с более высоким уровнем рентабельности склонны выбирать более низкий уровень финансового рычага.

Возможности для роста. Возможности для роста финансовых показателей оказывает непосредственное влияние на решения относительно структуры капитала. Для компаний России прямая зависимость наблюдается для показателей обязательств компании. Чем больше возможностей для роста видит менеджмент компании, тем более вероятно увеличение долговой нагрузки для такой компании .

Структура активов. Чем больше у компании текущих активов в виде высоколиквидных ценных бумаг, запасов и внеоборотных средств с высокой ликвидационной стоимостью, тем большее значение финансового рычага может устанавливать компании. Данная тенденция подтверждается экономическим смыслом метода APV: высокая ликвидность текущих активов понижает издержки банкротства, а значит, при прочих равных увеличивает стоимость компании. Однако если у компании высокая доля постоянных затрат в общем портфеле затрат, рекомендуется снижение значения финансового рычага компании .

Итак, в данной работе было рассмотрено понятие структуры капитала как основы стратегии компании. Грамотный выбор структуры капитала увеличивает привлекательность для инвесторов, снижает риски, связанные с банкротством, повышает уровень прибыли, что положительно влияет на стоимость компании. Помимо этого, были приведены примеры качественных факторов, которые также оказывают влияние на процесс оптимизации структуры капитала, поэтому успешный подход для определения оптимальной структуры капитал должен охватывать не только количественные, но и качественные методы оценки. ■

112 Бизнес-образование в экономике знаний

№ 1 • 2015

3.Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. — М: Альпина Бизнес Букс, 2004. — 1316 с.

A.Modigliani, F. (1963), Corporate income taxes and the cost of capital: a correction, American Economic Review, № 53(3), pp. 433^143.

5.Myers, S. (1984), The capital structure puzzle, Journal of Finance, № 39, pp. 575-592.

6.URL: http://afdanalyse.rU/publ/finansovyj_analiz/l/wacc/ 15-1-0-72.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. — М: Альпина Бизнес Букс, 2004. — 1316 с.

Kokoreva М. Financial architecture and corporate performance: evidence from Russia / M. Kokoreva,

A. Stepanova// Корпоративные финансы. — 2012. — № 2 (22). — С. 34-44.

Modigliani, F. (1963), Corporate income taxes and the cost of capital: a correction, American Economic Review, № 53(3), pp. 433-443.

Myers, S. (1984), The capital structure puzzle, Journal of Finance, № 39, pp. 575-592. URL:

http ://afdanaly se.ru/publ/finansovyj_analiz/l/wacc/ 15-1-0-72.

Analysis of Capital Structure: Approaches and Challenges

© Sambudagva D., 2015

Управление собственного капитала предполагает управление процессом его формирования, поддержания и эффективного использования, то есть, управление уже сформированными активами. Это предполагает как управление собственным капиталом в целом, так и управление его структурными элементами.

Управлению собственным капиталом должно предшествовать изучение эффективности управления им в предыдущем периоде. Анализ необходим для определения резервов формирования собственных средств.

Проблема формирования собственного капитала не может быть ограничена лишь непосредственным выбором и использованием определенного способа или инструмента финансирования и должна рассматриваться в контексте управления структурой совокупного капитала. С увеличением «возраста» компании структура ее капитала усложняется, а действия по управлению этой структурой становятся более востребованными, поскольку влияют на такие важнейшие показатели деятельности компании как финансовая устойчивость и рентабельность, стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность на рынке.

В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.

Источники формирования: внутренние (прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия; амортизационные отчисления от используемых собственных основных средств и нематериальных активов; прочие внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов) и внешние (привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала; прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов).

Основу управления собственным капиталом предприятия составляет управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях обеспечения эффективного управления этим процессом на предприятии разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.

Основными задачами управления собственным капиталом являются: определение целесообразного размера собственного капитала; увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций; определение рациональной структуры вновь выпускаемых акций; определение и реализация дивидендной политики.

Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам.

1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.

На первом этапе анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде.

2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах. Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала формируемого за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях: обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов; обеспечение сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями.

Управление собственным капиталом предприятия включает также определение оптимального соотношения между собственными и заемными финансовыми ресурсами.

Финансовый рычаг («финансовый леверидж») — это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств.

Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов).

Иными словами, предприятие должно изначально наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Для расчета эффекта финансового рычага можно применять следующую формулу: ЭФР = (Рк — Рзк) х ЗС / СК,

где Рк — рентабельность совокупного капитала (отношение суммы чистой прибыли и цены, уплаченной за заёмные средства и сумме капитала);

Рзк — рентабельность заёмного капитала (отношение цены, уплаченной за заёмные средства к сумме заёмных средств);

ЗК — заёмный капитал (среднее значение за период);

СК — собственный капитал (среднее значение за период).

Таким образом, эффект финансового рычага определяет границу экономической целесообразности привлечения заёмных средств.

Высокое положительное значение ЭФР показателя свидетельствует о том, что предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, недостаточно использует инвестиционные возможности и не преследует цели максимизации прибыли. В этой ситуации акционеры, получив скромные дивиденды, могут начать продавать акции, снижая рыночную стоимость компании.

К основным функциям управления собственным капиталом можно отнести:

Защитную функцию.Собственный капитал позволяет сохранять платежеспособность предприятия путем создания резерва активов, позволяющих предприятию функционировать, несмотря на угрозу появления убытков. При этом, однако, предполагается, что большая часть убытков покрывается не за счет капитала, а текущих доходов предприятия. Капитал играет роль своеобразной защитной «подушки» и позволяет предприятию продолжать деятельность в случае возникновения крупных непредвиденных потерь или расходов. Для финансирования подобных затрат существуют различные резервные фонды, включаемые в собственный капитал.

Оперативную функцию. Онаимеет второстепенное значение по сравнению с защитной. Она включает ассигнование собственных средств на приобретение земли, зданий, оборудования, а также создание финансового резерва на случай непредвиденных убытков. Этот источник финансовых ресурсов незаменим на начальных этапах деятельности предприятия, когда учредители осуществляют ряд первоочередных расходов. На последующих этапах развития предприятия роль собственного капитала не менее важна, часть этих средств вкладывается в долгосрочные активы, в создание различных резервов. Хотя основным источником покрытия затрат на расширение операций служит накапливаемая прибыль, предприятия часто прибегают к новым выпускам акций или долгосрочных займов при проведении мероприятий структурного характера — открытии филиалов, слияниях.

Регулирующую функцию. Она связана с особой заинтересованностью общества в успешном функционировании предприятий.

Названные функции собственного капитала показывают, что собственный капитал — основа коммерческой деятельности любого предприятия. Он обеспечивает его самостоятельность и гарантирует его финансовую устойчивость, являясь источником сглаживания негативных последствий различных рисков, которые несет предприятие.

Повышение эффективности управления собственным капиталом стимулируется с одной стороны стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании и росту благосостояния ее собственников, с другой стороны — зависимостью компании от внешнего экономического окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с нею.

Перфильев А. А. () and Буфетова Л. П.
Additional contact information
Перфильев А. А.: Новосибирский государственный университет

Мир экономики и управления // Вестник НГУ. Cерия: Cоциально-экономические науки, 2017, vol. 17, issue 1, 126-134

Abstract: Рассматривается категория «капитал» с позиций изменений, повлиявших на эволюцию роли капитала в производстве. Имеется в виду наметившийся переход от индустриальной к финансовой экономике, снижение исключительного значения уровня капиталоемкости производства и рост влияния человеческого фактора на эффективность производства, развитие инновационной экономики. Возросшее во второй половине XX в. влияние человеческого фактора на достижение целей бизнеса, на денежные потоки и доходность инвестируемого капитала обусловлено тем, что все эти результаты во многом зависят от профессионально-личностных характеристик менеджера. В теории менеджмента такому влиянию уделяется большое внимание, и исследуется роль управленческого капитала в снижении рисков и росте доходности капитала. Современные представления о роли управленческого капитала в функционировании компании, на наш взгляд, создают основу для включения категории управленческого капитала в совокупность базовых понятий финансовой теории. Поэтому в статье предпринята попытка эту основу обозначить, обосновать и представить возможные подходы к использованию управленческого капитала в рамках финансовой теории. In this paper we propose to look at the «capital» category from the standpoint of the changes that have affected the evolution of the role of capital in production. It implies the emerging shift from an industrial to a financial economy, the decline of critical importance of level of capital intensity and the growing influence of the human factor on the efficiency of production and the development of innovative economy. The growing influence of human factor on the achievement of business goals, the cash flows and profitability of invested capital that is taking place in the second half of the twentieth century is caused by the fact that all these results largely depend on the professional and personal characteristics of a manager. In management theory a great attention is paid to such influence and the role of managerial capital in risk reduction and in growth of return on capital are explored. In our opinion, modern views about the role of the managerial capital in the company functioning create a basis for inclusion of the category of the managerial capital in the totality of the basic concepts of financial theory. Therefore, this article attempts to identify this basis, and to introduce and justify the possible approaches to the managerial capital within the financial theory.

Keywords: управленческий капитал; финансовый капитал; механизм использования управленческого капитала; человеческий капитал; managerial capital; financial capital; mechanism for the use of managerial capital; human capital. (search for similar items in EconPapers)
JEL-codes: E F (search for similar items in EconPapers)
Date: 2017
References: Add references at CitEc
Citations: Track citations by RSS feed

Downloads: (external link)

Related works:
This item may be available elsewhere in EconPapers: Search for items with the same title.

Export reference: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTML/Text

Управление основным капиталом выражает совокупность принципов и методов разработки и выполнения управленческих решений, связанных с его формированием и рациональным использованием в различных видах деятельности.

Эффективность управления основным капиталом обеспечивают с помощью следующих принципов:

1) взаимосвязь с общей системой управления;

2) комплексный характер принятия и реализации управленческих решений;

) высокий динамизм управления;

) вариантный подход к разработке отдельных управленческих решений по формированию и использованию основного капитала;

) направленность на стратегические цели развития организации.

Суть первого принципа заключается в том, что достижение эффективности деятельности организации связано с рациональным использованием основного капитала (особенно его активной части) по времени, производительности, со снижением объемов незавершенного строительства и неустановленного оборудования.

Второй принцип выражается в том, что управленческие решения в области формирования и использования основного капитала непосредственно воздействуют на конечные финансовые результаты деятельности организации. Поэтому управление основным капиталом следует рассматривать как комплексную управляющую систему, направленную на достижение конечных целей, определенных учредительными документами или интересами собственника организации.

Суть третьего принципа заключается в том, что наиболее удачные управленческие решения в сфере инвестирования в основной капитал, принятые и реализованные в предыдущие годы, не всегда могут быть использованы в последующие периоды. При принятии новых решений в сфере реального инвестирования следует учитывать влияние как внешних (экзогенных) так и внутренних (эндогенных) факторов.

К внешним факторам относятся: изменение деловой ситуации на товарном и финансовом рынках; новации в области налогового, таможенного, валютного, денежно-кредитного и иного макроэкономического регулирования.

Четвертый принцип заключается в том, что при выборе вариантов реального инвестирования необходимо учитывать определенные критерии, например, доходность, окупаемость, безопасность, капиталоемкость и иные параметры оценки и реализации инвестиционных проектов и программ.

Пятый принцип предполагает, что любые управленческие решения в сфере формирования и использования основного капитала должны согласовываться с миссией деятельности организации, т.е. стратегическими направлениями ее развития.

Следовательно, эффективная система управления основным капиталом, которая согласуется с указанными принципами, создает благоприятные условия для производственного и научно-технического развития организации на различных этапах ее жизненного цикла.

К методическому инструментарию, обеспечивающему управление основным капиталом, относятся:

· анализ эффективности использования отдельных элементов и всей совокупности основного капитала;

· планирование;

· способы начисления амортизации по основным средствам;

· методы оценки стоимости основного капитала во времени;

· оценка степени риска в процессе реального инвестирования (при реализации инвестиционных и инновационных проектов и программ);

· контроль.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Наверх