Куперс

Анализ чистого оборотного капитала

Привет на связи Василий Жданов в статье рассмотрим базовое понятие в финансовом анализе : чистый оборотный капитал. По величине индекса можно определить, насколько компания может самостоятельно справиться с обязательствами. Показатель определяет независимость предприятия от краткосрочных внешних источников финансирования.

По чистому оборотному капиталу (ЧОК) устанавливают платежеспособность в краткосрочном периоде, продолжительностью до года. Расчетный индекс ЧОК указывает величину остатка оборотных активов, очищенного от краткосрочных обязательств. Величина ЧОК формируется за счет собственных средств предприятия и долгосрочных обязательств. Показатель ЧОК также называют рабочим капиталом – суммой, находящейся в обороте.

Оптимальная величина чистого оборотного капитала

Расчет величины ЧОК необходим предприятию для определения количества ресурсов, потребляемых в процессе текущей деятельности, свободных от текущих обязательств. На основе информации о величине показателя выстраивается схема нормирования и финансирования оборотного капитала. При использовании данных о ЧОК учитывается внутренняя политика управления оборотыми средствами.

Предприятия используют несколько методов использования оборотного капитала:

1. Консервативный, предполагающий обеспеченность оборотными средствами в полном объеме, наличие сверхнормативных запасов на случай возникновения неконтролируемых форс-мажорных обстоятельств.
2. Умеренный, обеспечивающий достаточное количество оборотных активов, поддерживающих нормальное безостановочное ведение бизнеса.
3. Агрессивный, суть которого заключается в обеспечении нормального режима жизнедеятельности предприятия при отсутствии резервов и запасов.

Имеется зависимость величины значения ЧОК от выбранного метода.

Пример характеристики показателя в случае использования консервативного метода. Для обеспечения консервативного способа увеличивают внешние источники финансирования путем привлечения краткосрочных обязательств. Показатель ЧОК при этом показывает уровень выше оптимального значения. Предприятие должно стремиться к увеличению ЧОК с учетом того, что значительный рост индекса за счет сверхнормативных запасов не является положительных показателем. Необоснованно высокий ЧОК говорит о низкой деловой активности и оборачиваемости капитала.

Формула расчета показателя ЧОК

Показатель ЧОК является расчетной величиной. При исчислении размера чистого оборотного капитала используют данные формы 1 бухгалтерского баланса (ББ).

ЧОК = ОА – КП, где ОА – оборотные активы, КО – краткосрочные обязательства. С учетом кодировки, применяемой к строкам ББ, используется формула:

Пример расчета ЧОК предприятия. По данным баланса предприятие имеет по состоянию на отчетную дату: оборотные активы в сумму 120 000 рублей, задолженность по краткосрочным займам на сумму 35 000 рублей, кредиторскую задолженность поставщикам в размере 23 000 рублей. Величина показателя ЧОК составила: ЧОК = 120 000 – 35 000 – 23 000 = 62 000 рублей. Показатель получен со знаком «плюс». После расчета необходимо провести сравнение величины с достаточным минимальным нормативом.

Коэффициент рентабельности чистого оборотного капитала

Важно! Наряду с показателем чистого оборотного капитала для финансового анализа используют коэффициент рентабельности ЧОК – доходности, полученной от вложения рубля.

Рчок = Пч / ЧОК х 100%, где Рчок – рентабельность чистого оборотного капитала, Пч – чистая прибыль. Для расчета используется средняя величина показателя ЧОК, рассчитанная за период. Коэффициент рассчитывается по итогам годового периода. При использовании квартального или иного периода данные умножаются на число отчетных периодов года.

По изменению индекса определяют рост или снижение экономических показателей, способность использования активов для получения прибыли.

Условие	Рост величины коэффициента	Снижение размера индекса
Чистая прибыль	Увеличение показателя	Уменьшение величины
Оборачиваемость активов	Увеличение значения	Уменьшение размера
Изменение цены продукции	Рост при условии уменьшения или равных затрат	Снижение цен на продукцию при условии увеличения или равных затрат

Сравнение полученного показателя с его оптимальной величиной

Аналитики производят сравнение фактического размера чистых оборотных активов с нормативной величиной ЧОК. Под нормативным уровнем понимают достаточную величину ОА, необходимую для конкретной компании. Достаточная величина ЧОК определяется путем проведения анализа для каждого конкретного предприятия. Полученная в результате сравнения информация выявляет уровень платежеспособности компании.

Соотношение с достаточным ЧОК	Характеристика	Особенности
Величина показателя, превышающего размер оптимального норматива ЧОК	Полученное значение свидетельствует о неэкономном расходовании ресурсов, затоваренности, значительной величине дебиторской задолженности и сверхнормативных запасов. В результате неэффективного ведения хозяйств предприятие будет испытывать дефицит текущих средств	Значительное превышение оптимальной потребности признается негативным показателем. Необоснованный рост в отдельных случаях связан с дополнительной эмиссией акций, привлечением нерациональных кредитов
Размер показателя ниже уровня оптимального значения ЧОК	При показателе коэффициента выше нуля (превышения активов над обязательствами) компания сохраняет возможность отвечать по текущим обязательствам, краткосрочным займам и кредитам	Одновременно выявляется недостаток ресурсов, указывающий на возможность неплатежеспособности. Указывает на вероятность низкой рентабельности и нерационального использования ресурсов
Величина ЧОК, равная нулю	Указывает на формирование оборотных средств за счет собственного и краткосрочного заемного капитала, свидетельствует о том, что все доступные средства направлены на использование в обороте	Ситуация преимущественно возникает на стадии начала ведения деятельности, имеющейся после регистрации компании. Для действующего в течение длительного времени предприятия показатель требует мониторинга
Значение ЧОК ниже нулевой отметки	Свидетельствует об отсутствии средств для содержания оборотных активов и финансовой стабильности. Покрытие потребности в ОА покрывается исключительно за счет земного капитала	Отрицательная величина показателя (превышение обязательств над оборотными активами) указывает на убытки, приводящие в худшем варианте развития к банкротству

Показатель ЧОК на уровне ниже нулевой отметки считается рискованным для инвесторов и собственников компании. При выявлении отрицательного ЧОК необходим пересмотр структуры заемных средств с увеличением доли долгосрочного кредитования в общей массе.

Нормативное значение показателя ЧОК

Достаточный размер ЧОК предприятия, признаваемый нормативным значением, отличается в зависимости от отрасли ведения деятельности и индивидуальных характеристик предприятия. Общие унифицированные нормативы ЧОК не разработаны. Даже в рамках одного предприятия показатель меняется по периодам. Нормирование оборотных средств является обязательным условием ведения хозяйства.

Минимальная (достаточная) величина ЧОК определяется как сумма средств, необходимых для финансирования низколиквидных запасов. К объектам с низкой ликвидностью относят преимущественно запасы, хранящиеся в сырье и материалах, а также незавершенном производстве. При выявлении критериев группировки по степени ликвидности используют дополнительные экономические показатели, например, оборачивемости.

При расчете нормативной величины ЧОК меняется формула:

ЧОК мин = Запасы материалов и сырья + Незавершенное производство

Особенности определения величины нормативов ЧОК:

• При расчете нормативной величины в основу заложено правило: средствами собственного капитала должны финансироваться наименее ликвидные запасы из числа оборотных средств. При использовании заемных средств инвестирование направляется на обеспечение запасов с наибольшей ликвидностью.
• В процессе развития компании составляющие элементы запасов меняются с точки зрения ликвидности. Оборотные активы часто переходят с одного уровня ликвидности в другой в связи с прохождением этапов технологического процесса.
• Данные, полученные при расчете показателя, используются только в текущем периоде расчета. При изменении условий ведения деятельности размер показателя меняется, показывает неактуальный размер.

Для получения нормативных показателей требуется сгруппировать оборотные активы по степени ликвидности. Каждое предприятие основывается на индивидуальных условиях. В основу группировки принимается период оборачиваемости. Используют несколько групп ликвидности – высокую, среднюю, низкую. Например, для ОА с высокой ликвидностью в компании может устанавливаться срок конвертации месяц, средней ликвидности – квартал и так далее.

На основании анализа структуры определяется достаточное значение ЧОК по каждому элементу и оборотным средствам в целом. С целью получения актуальной информации норматив и категории ликвидности запасов необходимо регулярно пересматривать. Расчет показателя требуется и при изменении структуры активов, введения новой номенклатуры, дополнительных видов деятельности.

Величина ЧОК выше или ниже оптимального размера

Значительные отклонения показателя ЧОК от оптимальной величины имеют положительные или отрицательные характеристики. Возникающие свойства при колебаниях показателя в одну или другую строну учитываются при ведении деятельности. На практике чаще всего встречается низкое по сравнению с достаточным уровнем ЧОК. Превышение показателя редко возникает в процессе деятельности предприятия.

Условия	Высокое значение ЧОК	Низкое значение ЧОК
Положительная характеристика	Свидетельствует о наличии у предприятия высоких показателей ликвидности и платежеспособности, свободной от текущих обязательств	Показывает рациональное потребление текущих активов, оптимальную оборачиваемость капитала, невысокую закредитованность по долгосрочным договорам
Отрицательная характеристика	Указывает, что компания нерационально использует оборотные активы, предназначенные для вложения в производственный процесс. Имеется высокая вероятность использования долгосрочных обязательств	Величина указывает на недостаточное количество оборотных средств и потребность в привлечении заемного капитала. Капитал средств в обороте формируется преимущественно за счет краткосрочных кредитов

Оптимизация чистого оборотного капитала

На основании полученных данных о допустимой минимальной норме ЧОК и выявления отклонений проводятся мероприятия по оптимизации оборотного капитала. В составе мер применяются:

• Снижение материально-производственных запасов до оптимальной величины согласно установленному методу использования оборотного капитала.
• Пересмотр схем менеджмента, логистики, склада с последующей оптимизацией затрат по операциям.
• Инвентаризация запасов с выявлением низколиквидных активов, подлежащих списанию или реализации.
• Пересмотр условий обязательств по заемным средствам с целью перевода в долгосрочное кредитование.
• Инвентаризация дебиторской и кредиторской задолженности с последующим списанием безнадежных к оплате суммам.
• Контроль условий договоров, пересмотр продолжительности периодов коммерческих кредитов (отсрочек платежа).

В целях предотвращения сбоев в обеспечении оборотными активами компании разрабатывают систему мер по предотвращению рисков.

Расчет потребности в финансировании оборотного капитала

Формирование финансового плана работы компании или денежных потоков инвестиционного проекта предполагает расчет потребности в оборотных средствах. Нередко для решения этой задачи используются периоды оборота краткосрочных активов и обязательств — фактические или планируемые. Существует еще один подход к расчету потребности в финансировании оборотного капитала, который не требует периодов оборота, базируется на данных отчетности предприятия и занимает минимум времени. О нем и поговорим.

Потребность в финансировании оборотного капитала предприятия в целом или отдельного проекта может быть определена детально или укрупненно.

Детальный и укрупненный подходы применяются в случае, если при описании денежных потоков предприятия или проекта доходы и затраты отражаются по методу начисления (по отгрузке), а не кассовым методом (не по факту притока и оттока денежных средств).

Детальный подход

Для детального планирования оборотного капитала необходима информация об условиях приобретения ресурсов, отгрузки и оплаты готовой продукции (услуг). Зачастую эта информация выражается в виде периодов оборота отдельных составляющих краткосрочных активов и обязательств. Прогнозные величины запасов, дебиторской и кредиторской задолженности определяются с использованием традиционных формул финансового анализа:

Кредиторская задолженность, ден. ед. = Период оборота кредиторской задолженности, дни × (Производственные затраты, ден. ед. / Продолжительность анализируемого периода, дни).

На практике применяются различные модификации этих формул, например проводятся расчеты только по отношению к выручке или поэлементная детализация запасов, дебиторской и кредиторской задолженности.

В любом случае:

1) сначала определяется величина оборотного капитала на конец каждого планируемого периода (Запасы, ден. ед. + Дебиторская задолженность, ден. ед. – Кредиторская задолженность, ден. ед.);

2) затем рассчитываются изменения оборотного капитала от периода к периоду, которые включаются в денежные потоки финансового плана или инвестиционного проекта организации.

Укрупненный подход

Укрупненный подход позволяет определить потребность в финансировании оборотного капитала с меньшим объемом предварительных расчетов, в которых все периоды оборота краткосрочных активов и обязательств заменяются на единственный показатель — процент изменения оборотного капитала по отношению к изменению выручки или производственных затрат организации.

Пример реализации такого подхода при построении финансового плана предприятия — в табл. 1 (шаг 1) и 2 (шаг 2).

В расчетах шага 1, чтобы объективно оценить ситуацию, можно использовать стандартную бухгалтерскую либо управленческую отчетность. Как правило, анализируются данные за прошедший отчетный год, но это не обязательно — важно рассчитать процент на основании информации того отчетного периода, в котором условия управления оборотным капиталом были наиболее близки к планируемым.

К сведению

Если в предшествующем отчетном периоде имели место нетипичные для компании соотношения доходов, затрат и оборотного капитала (возникшие как результат выполнения разового особо выгодного либо нестандартно убыточного заказа, непривычно высоких сумм авансирования или задолженности по работам капитального характера и т. п.), имеет смысл определять процент по данным более ранних лет.

Таблица 1

Расчет фактического процента изменения оборотного капитала по отношению к изменению выручки и производственных расходов компании (шаг 1)

№ п/п	Наименования строк	Код	31.12.2016	01.01.2016
Выдержка из баланса
	II. Оборотные активы
1	Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)	1240	1150	1200
2	Денежные средства и денежные эквиваленты	1250	11 783	20 332
3	ИТОГО оборотные активы	1200	414 132	388 770
	IV. Краткосрочные обязательства
4	Заемные средства	1510	161 654	162 473
5	ИТОГО краткосрочные обязательства	1500	301 692	336 020
	Выдержка из отчета о финансовых результатах		За 2016 г.	За 2015 г.
6	Выручка	2110	843 099	687 044
7	Производственные расходы1 (Себестоимость продаж + Коммерческие расходы + Управленческие расходы)	2120, 2210, 2220	701 770	526 927
8	Оборотный капитал без учета денег и займов2 ((п. 3 – п. 1 – п. 2) – (п. 5 – п. 4))		261 161	193 691
9	Изменение оборотного капитала (п. 8) за период		67 470
10	Изменение выручки (п. 6) за период		156 055
11	Изменение производственных расходов (п. 7) за период		174 843
12	Процент изменения оборотного капитала по отношению к изменению выручки	п. 9 / п. 10	43 %
13	Процент изменения оборотного капитала по отношению к изменению производственных расходов	п. 9 / п. 11	39 %

Обратите внимание:

1. В расчетах может быть использована общая величина производственных расходов отчета о прибылях (себестоимость продаж + коммерческие расходы + управленческие расходы) либо только себестоимость продаж.

Величина оборотного капитала определяется расчетами со всеми поставщиками предприятия, в том числе с теми, которые приводят к возникновению коммерческих и управленческих расходов в отчете о финансовых результатах (доставка и реклама продукции; аренда, освещение, отопление общехозяйственных зданий).

Расчеты будут справедливы как в случае роста (как в нашем примере), так и в случае сокращения доходов и расходов предприятия.

2. Привлекаемые кредиты и остаток денежных средств являются результирующими значениями при формировании денежных потоков, поэтому не участвуют в определении процента.

Таблица 2

Расчет потребности в финансировании оборотного капитала с использованием процента изменения оборотного капитала (шаг 2)

При расчетах необходимо учитывать следующее:

1. Применяется косвенный метод построения отчета.

Значения в скобках обозначают отток денежных средств, значения без скобок — приток.

2. Если в составе оборотного капитала предприятия наибольший удельный вес имеют дебиторская задолженность покупателей и полученные от покупателей авансы, логично использовать в расчетах процент по отношению к выручке.

Компания, рассмотренная в примере, выбрала этот вариант зависимости. В частности, значения строки 4 определены следующим образом:

Если оборотный капитал в большей степени состоит из материальных запасов, уплаченных поставщикам авансов и кредиторской задолженности перед поставщиками, имеет смысл выбрать процент по отношению к затратам.

В этом случае в строке 4 была бы заложена формула: 39 % × .

Представленный подход, несмотря на простоту, учитывает ключевые закономерности финансового менеджмента:

• величина оборотного капитала предприятия зависит от размера выручки и производственных затрат;
• на денежные потоки влияет изменение величины оборотного капитала от периода к периоду; при росте объемов производства возникает потребность в финансировании оборотного капитала (отток денег), при сокращении оборотов наблюдается высвобождение финансовых ресурсов.

Условия управления оборотным капиталом инвестиционного проекта могут отличаться от фактических условий, сложившихся в компании на текущий момент. Этот факт можно учесть корректировкой значения процента.

3. Амортизация входит в состав производственных затрат, но не является оттоком денежных средств.

4. Выплаты процентов по долговым обязательствам, которые в российских стандартах учитываются в составе потоков от операционной деятельности (текущих операций), в данном случае были отражены в потоках от финансовой деятельности, что логично по экономической сути и разрешается международными стандартами.

Выводы

В случаях, когда допустимо укрупненное описание денежных потоков, расчет потребности в финансировании оборотного капитала процентом от изменения доходов или расходов экономически обоснован и достаточно удобен. К таким случаям можно отнести, например, оценку стоимости компании методом дисконтированных денежных потоков, проведение экспресс-оценки инвестиционного проекта.

Процент изменения оборотного капитала определяется на основании той же информации, что периоды оборота краткосрочных активов и обязательств, поэтому степень достоверности полученного процента та же самая, что у расчетных показателей оборачиваемости.

Как любая упрощенная методика, предложенный подход имеет ограничение, снижающее точность получаемого результата: предполагается, что условия управления оборотным капиталом в будущем останутся неизменными по сравнению с проанализированным фактическим периодом. Ухудшение или улучшение состояния расчетов с покупателями и поставщиками или управления запасами можно выразить, соответственно, увеличением или уменьшением значения процента, но достоверно определить это изменение сложно.

Можно определить проценты для отдельных периодов в течение года и применять их для аналогичных планируемых интервалов. Это актуально, если в связи с отраслевыми особенностями условия управления оборотным капиталом организации в отдельных периодах года существенно различаются.

Возможны и иные модификации, которые экономист предприятия посчитает обоснованными.

Рабочий капитал (Working capital)

Определение

Рабочий капитал – дословный перевод принятого на западе термина » working capital» (также используется понятие «чистый рабочий капитал»). В российской практике показатель известен под названием «собственные оборотные средства». Рабочий капитал – размер капитала, который имеется у организации для финансирования его текущей деятельности (т.е. приобретения оборотных активов в ходе нормально производственного цикла).

Расчет (формула)

Формула расчета рабочего капитала следующая:

Рабочий капитал = Оборотные активы – Краткосрочные обязательства

Другой способ получить точно такое же значение:

Рабочий капитал = (Собственный капитал + Долгосрочные обязательства) — Внеоборотные активы

Подробней о показателе рабочего капитала см. в статье к термину «собственные оборотные средства».

Управление рабочим капиталом

Управление рабочим капиталом состоит в контроле его величины таким образом, чтобы она была оптимальной. Под оптимальной понимается такая величина рабочего капитала, которая, с одной стороны, позволяет предприятию вести нормальную бесперебойную операционную деятельность, с другой — не раздута до такой степени, что замораживает, выводит из оборота значительные средства организации.

Чистый оборотный капитал – показатель, демонстрирующий наличие у компании ликвидных активов и применяющийся для анализа финансовой состоятельности компании. С точки зрения экономиста чистый оборотный капитал и собственные оборотные средства – схожие понятия и, являясь характеристикой капитала, часто обозначают одно и то же (по крайней мере, в англо-американский финансовый институт проводит аналогию между этими двумя терминами). Узнаем, как найти чистый оборотный капитал и поговорим об особенностях этого показателя и его значении в жизни фирмы.

Чистый оборотный капитал в балансе

Капитал этот представляет часть оборотных активов, финансируемую за счет собственных или равнозначных ему заемных ресурсов. Финансисты не без основания называют этот капитал подушкой безопасности, поскольку его наличие зачастую спасает предприятие при возникновении необходимости срочного погашения краткосрочных обязательств и продолжения работы, пусть даже в уменьшенном объеме.

Увидеть действительное значение этого показателя в балансе невозможно, поскольку величина чистого оборотного капитала является расчетной, и базой для него служит несколько балансовых значений.

Вычисляя размер чистого капитала необходимо помнить, что краткосрочные пассивы (КП) (например, банковские займы) не учитываются в их составе, так как на их погашение чаще всего направляется часть чистого капитала. Эта разница и составит размер чистых активов, определяющих уровень финансовой состоятельности фирмы, а формула будет следующей:

Чистый оборотный капитал = Оборотные активы (ОА) – Краткосрочные пассивы (КП)

Чистый оборотный капитал: формула по строкам баланса

Узнать размер чистого капитала по составленному балансу несложно – в вычислениях участвуют всего две строки баланса:

• Строка 1200 – итоговая сумма 2-го раздела, часто равная стоимости собственного капитала;
• Строка 1500 – итог 5-го раздела «Краткосрочные обязательства».

Имея на руках значения этих строк, производят расчет чистого оборотного капитала по формуле:

ЧКо = ОА (стр. 1200) — КП (стр. 1500)

Оценивают расчетное значение показателя по абсолютной и относительной величинам, вычисляя его суммарное значение, структуру, рентабельность и оборачиваемость.

Положительное значение, т. е. превышение оборотного капитала над обязательствами, говорит о платежеспособности компании, поскольку его собственных средств хватает на осуществление рабочего процесса, не привлекая заемный капитал. Однако величина чистого оборотного капитала не должна быть слишком высокой. Не снижающееся на протяжении нескольких отчетных периодов значение свидетельствует:

• о неэффективном использовании средств: фирма не вкладывает их в развитие производства и не инвестирует в доходные предприятия;
• о длительном использовании в финансировании оборотных средств долгосрочных заемных ресурсов.

Отрицательный чистый оборотный капитал указывает на нехватку собственных средств, способную привести к банкротству в будущем, и необходимость привлечения внешнего финансирования.

Структура чистого капитала

Чистый капитал анализируют в разрезе структуры по ликвидности активов, составляющих его. Существует несколько степеней ликвидности:

• высокая – строки баланса 1240 и 1250;
• средняя – строка 1230;
• низкая – строка 1210.

Вычисляя уровень чистого оборотного капитала, обращают внимание на ликвидность активов: чем больше в балансе высоколиквидных активов, тем более успешным оно считается и справляется с оплатой обязательств.

Рентабельность чистого оборотного капитала

Для определения прибыльности компании рассчитывают рентабельность. Она показывает доходность каждого вложенного в производство рубля и вычисляется в процентах по формуле:

Рчк = (Пч / ЧКо) х 100%, где

Пч — чистая прибыль.

Оборачиваемость

Оборачиваемость чистого капитала характеризует расчет нескольких показателей:

• коэффициента оборачиваемости, показывающего количество оборотов капитала за рассматриваемый период по формуле К = Выр / ЧКо;
• коэффициента загрузки капитала, который определяет величину оборотных средств, вложенных в получение 1 руб. выручки от продаж, по формуле К = ЧКо / Выр.

Эффективное использование чистого капитала – важный аспект управления им. На предприятиях применяют различные меры:

• снижают долю активов с низкой ликвидностью, сокращая потребность производства в запасах;
• снижение стоимости исходного сырья за счет пересмотра логистических схем, минимизации затрат на транспортировку и хранение;
• уменьшение объемов незавершенного производства;
• уменьшение доли дебиторской и кредиторской задолженности и др.

Расчет собственного оборотного капитала и учет его фактического значения при оп-ределении стоимости предприятия

В зарубежной и отечественной литературе по оценке бизнеса значительное внимание уделяется раскрытию сущности и содержания доходного подхода, который чаще других подходов применяется в оценке рыночной стоимости предприятия. Такое внимание к данному подходу объясняется необходимостью учета инвестиционных мотивов предполагаемого инвестора, которого, как собственника денежного капитала, интересуют будущие доходы на вложенный капитал.

Считается, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник также не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Поэтому стороны придут к соглашению о рыночной стоимости, равной текущей стоимости будущих доходов .

В рамках доходного подхода чаще всего используются два основных метода: метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП) и метод капитализации доходов.

Наиболее универсальным методом доходного подхода является метод ДДП, а метод капитализации доходов является его частным случаем .

Применение метода ДДП основано на прогнозировании величины денежного потока по годам прогнозного периода и конечной (остаточной) стоимости предприятия в постпрогнозном (остаточном) периоде и расчете их суммарной текущей стоимости на дату оценки, которая составляет предварительную стоимость оцениваемого предприятия.

Для определения итоговой величины стоимости предприятия вносятся поправки на наличие нефункционирующих активов и на фактическую величину стоимости собственного капитала предприятия, которая может не совпадать с требуемой. Поэтому рассчитывается избыток или недостаток собственного оборотного капитала. Избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а недостаток — вычтен из величины предварительной стоимости .

Одним из сложных этапов работ по оценке стоимости предприятия методом ДДП является прогнозирование составляющей денежного потока — уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала предприятии по годам прогнозного и постпрогнозного периодов и определение величины корректировки предварительной стоимости предприятия на избыток или недостаток собственного оборотного капитала на дату оценки.

В многочисленных публикациях по оценке бизнеса не раскрывается методология прогнозирования прироста (уменьшения) требуемого собственного оборотного капитала предприятия и сопоставления требуемой величины собственного оборотного капитала с фактической величиной для определения величины его избытка или недостатка на дату оценки. В этой связи необходима разработка такой методологии, что и является целью настоящей статьи.

При проведении оценки бизнеса применяются две разные модели денежных потоков: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

В основной учебной литературе по оценке бизнеса обе модели денежного потока приводятся не в математической форме, а в табличном виде (табл.1, 2).

В качестве примера ниже представлены обе модели денежного потока из учебника .

Таблица 1

Модель денежного потока для собственного капитала

Действие	Показатель
	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
Плюс (минус)	Продажа активов (капитальные вложения)
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток для собственного капитала

Таблица 2

Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Действие	Показатель
	Прибыль до уплаты процентов и налогов
Минус	Налог на прибыль
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) чистого оборотного капитала
Плюс (минус)	Продажа активов (капитальные вложения)
Итого	Денежный поток для всего инвестированного капитала

Приведенные выше модели денежного потока различаются в основном содержанием входящих в них показателей, но в обеих моделях денежного потока используется прогнозирование уменьшения (прироста) чистого (собственного) оборотного капитала по годам прогнозного и постпрогнозного периодов. Поэтому рассмотрение методологии прогнозирования уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала на одной модели денежного потока будет адекватным и для другой его модели.

При прогнозировании денежного потока возникает необходимость установления длительности прогнозного периода. Этот период должен быть установлен на основе имеющего у предприятия бизнес-плана, или плана развития (плана модернизации, технического перевооружения, реконструкции, перепрофилирования и т. п.) предприятия после реализации которого, доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Нельзя признать правомерными некоторые рекомендации ученых-экономистов по установлению для стран с переходной экономикой, к которой относят нашу страну, прогнозного периода длительностью до трех лет, так как такой период не связан с планами развития конкретного предприятия.

Следует отметить, что прогнозирование уменьшения (прироста) требуемого собственного оборотного капитала осуществляется на основе использования отчетных данных о фактической величине собственного оборотного капитала, расчетов требуемого собственного оборотного капитала и объемов выпуска продукции по годам ретроспективного, прогнозного и постпрогнозного периодов.

Требуемый собственный оборотный капитал может быть рассчитан на основе использования нормативного значения коэффициента обеспеченности собственными средствами из данных оценки финансового состояния предприятия.

В соответствии с требованиями нормативного документа коэффициент обеспеченности собственными средствами предприятия, необходимыми для его финансовой устойчивости, должен быть не менее 0,1. Он определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств и фактической стоимости основных средств и прочих внеоборотных активов (итог раздела 1 баланса) к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств (итог раздела 2 баланса).

Для признания структуры баланса предприятия удовлетворительной, а предприятия — платежеспособным, по значению коэффициента обеспеченности собственными средствами, должно соблюдаться следующее неравенство

(1)

где

коэффициент обеспеченности собственными средствами;

источники собственных средств (собственный капитал и резервы) предприятия на ю дату отчетного периода;

внеоборотные активы предприятия на ю дату отчетного периода;

оборотные средства (текущие активы).

Числитель формулы (1) представляет собой собственные оборотные средства (собственный оборотный капитал) предприятия на ю дату отчетного периода и рассчитывается по формуле

(2)

где

собственный оборотный капитал предприятия на дату отчетного периода.

Если коэффициент обеспеченности собственными средствами принять равным 0,1, т. е. минимальному значению, то в этом случае можно определить минимальное значение требуемого собственного оборотного капитала по формуле

(3)

где

требуемый собственный оборотный капитал предприятия на ю дату отчетного периода (10 % от оборотных средств на конкретную дату отчетного периода).

Требуемый собственный оборотный капитал рассчитывается по всем годам отчетного (ретроспективного) периода деятельности предприятия.

На основе отчетных данных по выручке и расчетов требуемого собственного оборотного капитала рассчитывается его доля в выручке по годам ретроспективного периода по формуле

(4)

где

доля требуемого собственного оборотного капитала в выручке го отчетного года;

выручка на ю дату отчетного года (отражается за минусом налога на добавленную стоимость и акцизов).

На основе полученных значений по доле требуемого собственного оборотного капитала в выручке по годам отчетного года ретроспективного периода устанавливается с помощью выбранного метода (среднеарифметического, средневзвешенного или метода трендовой прямой) ее значение по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Далее, на основе прогнозных данных по выручке и установленной доле требуемого собственного оборотного капитала в выручке рассчитывается требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода по формуле

(5)

где

требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода;

доля собственного капитала в выручке по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода;

выручка по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

После определения значений требуемого собственного оборотного капитала рассчитывается его уменьшение (прирост) по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода по формуле

(6)

где

уменьшение (+), прирост (-), требуемого собственного оборотного капитала года прогнозного или первого года постпрогнозного периода;

требуемый собственный оборотный капитал года предшествующего му году прогнозного или первого года постпрогнозного периода;

требуемый собственный оборотный капитал го года прогнозного или первого года постпрогнозного периода.

После установления и суммирования всех составляющих денежного потока для собственного капитала рассчитывается его итоговая величина по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Алгоритм расчета стоимости собственного капитала (предварительной стоимости) предприятия достаточно подробно изложен в учебной литературе по оценке бизнеса, поэтому в настоящей статье приведены только этапы его основных работ.

Так, сначала осуществляется дисконтирование денежных потоков прогнозного периода на дату оценки и их последующее суммирование для определения их текущей стоимости.

Далее, по модели Гордона или другими методами, определяется конечная (остаточная) стоимость предприятия, которая путем дисконтирования на дату оценки переводится в текущую стоимость.

Затем, путем дальнейшего суммирования текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и текущей стоимости предприятия в постпрогнозный период определяется его предварительная стоимость.

После определения предварительной стоимости предприятия вносятся поправка на наличие нефункционирующих активов (если имеются) и поправка на избыток или недостаток собственных оборотных средств разработка методологии расчета которой, является одной из целей настоящей статьи.

Избыток (недостаток) собственных оборотных средств на дату оценки определяется по формуле

(7)

избыток (+), недостаток (-) собственного оборотного капитала на дату оценки;

фактическая величина собственного оборотного капитала на конец последнего года ретроспективного периода;

требуемая величина собственного оборотного капитала на начало первого года прогнозного периода.

Для получения итоговой величины стоимости предприятия избыток собственного оборотного капитала прибавляется к предварительной стоимости, а недостаток из нее вычитается.

Аналогичные расчеты по прогнозированию уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала и учету фактического значения собственного оборотного капитала проводятся и при оценке величины итоговой стоимости инвестированного капитала предприятия.

Рассмотрим на конкретном примере методологию прогнозирования собственного оборотного капитала и учета избытка или недостатка собственного оборотного капитала при определении итоговой стоимости предприятия.

В качестве даты оценки примем 01.01.2013 г. Данные ретроспективного, прогнозного и постпрогнозного периодов будут выражаться в годовом исчислении.

Если дата оценки бизнеса будет соответствовать, например, началу второго квартала, полугодия или девяти месяцев текущего года, то данные указанных выше периодов могут выражаться в квартальном, полугодовом и девяти месячном исчислении, исходя из наличия данных бухгалтерской отчетности оцениваемого предприятия.

В результате проведенного ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки от реализации продукции оцениваемого предприятия установлено следующее:

1. длительность прогнозного периода в соответствии с бизнес-планом предприятия составляет 3 года;

2. ретроспективный период составляет 1 год (бухгалтерский баланс за 2012 г.);

3. выручка на начало отчетного года составляет 29670 тыс. руб., а на конец года — 33304 тыс. руб.;

4. планируемая выручка по годам прогнозного периода составит: 2013 год – 34000 тыс. руб.; 2014 год — 35000 тыс. руб.; 2015 год — 36000 тыс. руб.;

5. выручка первого (2016) года постпрогнозного периода составит 36720 тыс. руб.

Для анализа и прогнозирования прироста или уменьшения собственного оборотного капитала по данным бухгалтерского баланса отчетного года установлено следующее:

1. собственный капитал (капитал и резервы) предприятия на начало отчетного 2012 года составляет 2050 тыс. руб., а на конец отчетного года 2012–4114 тыс. руб.

2. внеоборотные активы на начало отчетного 2012 года составляют 2934 тыс. руб., а на конец отчетного 2012 года — 3790 тыс. руб.

3. оборотные средства (оборотный капитал) на начало отчетного 2012 года составляют 2878 тыс. руб., а на конец отчетного 2012 года — 3090 тыс. руб.

Для определения фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и долю последнего в выручке по годам ретроспективного периода необходимо:

• рассчитать фактическое значение собственного оборотного капитала на начало отчетного года и на конец отчетного года (формула 2);

• рассчитать требуемый собственный оборотный капитал на начало и на конец отчетного года (формула 3);

• рассчитать долю требуемого собственного оборотного капитала в выручке на начало ретроспективного периода (формула 4).

Результаты расчета этих показателей приведены в табл.3.

Таблица 3

Результаты расчета фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и его доли в выручке на начало и конец отчетного года

(цифры условные)

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

Для определения требуемого собственного оборотного капитала и прироста или уменьшения требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода необходимо:

• установить долю требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода на основе данных таблицы 3;

• рассчитать требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода (формула 5);

• рассчитать прирост или уменьшение требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода (формула 6).

Долю требуемого собственного оборотного капитала в прогнозном периоде рассчитаем среднеарифметическим методом: .

Среднее значение доли требуемого оборотного капитала в выручке устанавливаем по всем годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода равным 0,0095.

Результаты расчета указанных выше показателей приведены в табл. 4

Таблица 4

Результаты расчета прироста или уменьшения требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода

(цифры условные)

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

Полученные значения показателя «Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала» применяются при расчете денежного потока по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Для определения избытка или недостатка собственного оборотного капитала на дату оценки необходимо из фактического значения собственного оборотного капитала на конец отчетного 2012 года (324,0 тыс. руб.) вычесть значение требуемого собственного оборотного капитала на начало 2013 прогнозного года (323,0 тыс. руб.).

В данном примере получается избыток собственного оборотного капитала в размере 1,0 тыс. руб. (324,0–323), который необходимо прибавить к предварительной стоимости предприятия для получения его итоговой стоимости.

Предложенная методология расчета и прогнозирования требуемого собственного оборотного капитала, учета его избытка или недостатка при установлении итоговой стоимости предприятия может быть полезна практикующим оценщикам, студентам высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Финансы и кредит», слушателям системы профессиональной переподготовки, обучающимся по направлению «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» и другим специалистам.

Литература:

1. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. -736 с.

2. Мочулаев В. Е. О взаимосвязи методов реализации доходного подхода в методологии оценки рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) // Вопросы оценки, 2003, № 3. — С. 10–12.

3. О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) / Постановление Правительства Российской Федерации от 20 мая 1994 г. № 498.