Куперс

Финансирование оборотного капитала: источники, контроль и анализ результатов

Из этой статьи вы узнаете:

• Что значит оборотный капитал
• Как строится политика формирования оборотного капитала
• Какие есть источники формирования оборотного капитала
• Как контролировать источники формирования оборотного капитала и анализировать результат

Оборотный капитал – это разность между находящимися в обороте активами и пассивами. Любое предприятие требует достаточного количества такого рода средств, иначе его реализация не представляется возможной.

Стратегии формирования оборотного капитала

Для финансирования оборотного капитала предприятия может использоваться одна из следующих стратегий:

1. Осторожная. В этом случае большая часть активов компании представлена в виде денежных средств, товарно-материальных запасов, ценных бумаг с хорошей ликвидностью.
2. Ограничительная. В составе активов используется минимальный объем денежных средств, ценных бумаг и дебиторской задолженности. У этой стратегии есть свой минус: для покрытия переменной части приходится создавать большую кредиторскую задолженность.
3. Умеренная. Это промежуточный вариант между двумя первыми стратегиями. В отдельные моменты у компании могут быть излишние текущие активы, однако они считаются платой за сохранение нормального уровня ликвидности.

Выбирая одну из стратегий финансирования, необходимо понимать, насколько четко определены процессы снабжения и сбыта:

• При четко спланированных поставках и сбыте, когда заранее известны расходы, объем, сроки платежей и иные показатели, подходит ограничительная стратегия. Любой другой принцип действия в данном случае может вызвать рост потребности во внешних источниках финансирования без параллельного увеличения прибыли.
• Если не удается точно определить объемы поставок, сроки платежей, лучше остановить выбор на осторожной стратегии. В некоторых случаях здесь допускается ограничительный подход, но он требует формирования страхового запаса средств.

Сравним различные стратегии привлечения средств для затрат на финансирование оборотного капитала по риску дефицита и объему финансовых ресурсов, находящихся в составе данных средств без движения (см. табл. 1):

Таблица 1. Сопоставление риска дефицита оборотных средств и объема финансовых ресурсов для различных стратегий.

Стратегия	Риск	Объем финансовых ресурсов
Осторожная	Минимален	Максимальный
Ограничительная	Максимален	Минимальный
Умеренная	Средний	Средний

Читайте также: Источники собственного капитала организации: ТОП-5 вариантов

Источники финансирования оборотного капитала

К источникам финансирования оборотного капитала относят:

• собственные и приравненные к ним средства;
• средства, привлекаемые через механизмы финансовых рынков;
• средства, поступающие в порядке перераспределения.

Стоит сразу оговориться, что приведенная классификация является достаточно условной, поэтому каждый источник можно отнести сразу к нескольким группам. Последние являются «своими» и «чужими» источниками, где система финансирования текущего оборотного капитала организации предполагает использование внутренних (самофинансирование) и внешних ресурсов.

Группа 1. Самофинансирование.

Речь идет о собственных и приравненных к ним средствах, в число которых входит уставный капитал компании.

• Уставный капитал.

При открытии компании в роли собственного источника финансирования выступают личные средства владельцев, вносимые в уставный капитал. Его размер должен обеспечить работу предприятия до заключения первых сделок и авансовых поступлений по ним в объеме, достаточном для исполнения обязательств.

Компании необходимо закупить оборудование, набрать персонал, подготовить для него рабочие места и помещения. Представим, что вы решили полностью самостоятельно вести бизнес, перепродавая говорящих хомячков через почтовую рассылку. Даже в этом случае вам потребуются такие средства, как компьютер, выход в Сеть, базы данных с электронными адресами для рассылки коммерческих предложений, телефон и сами хомячки. Это не что иное, как стартовый капитал.

Нередко владельцы бизнеса используют минимальный уставный капитал (УК), размер которого фиксируется законом. В результате только новая компания вынуждена функционировать в условиях дефицита оборотных активов. Дело в том, что от размера УК зависит наименьший размер гарантий (имущественных интересов) кредиторов. В случае банкротства предприятия собственники обязаны отвечать по обязательствам в объеме, не превышающем данную сумму.

Минимальная величина уставного капитала является постоянной, а его размер определяют учредители при открытии компании. После этого участники имеют право увеличивать данную сумму только по собственному желанию. При повышении размера МРОТ (в соответствии с которым рассчитывается минимальный порог) наименьший размер уставного капитала изменяется лишь для новых юридических лиц.

Собственники могут увеличить уставный капитал за счет собственных средств, если это требуется для обеспечения стабильного развития бизнеса, при низкой ликвидности, для покрытия убытков, а иногда для получения лицензий, допуска к участию в тендерах и аукционах. Тогда операция должна быть зарегистрирована в налоговой. Также увеличивается добавочный капитал за счет внесения средств в имущество общества. Письмо Минфина РФ от 13 апреля 2005 года № 07-05-06/107 разъясняет, что данную операцию необходимо отразить в добавочном капитале. Так, для ООО основанием для подобных действий является статья 27 ФЗ от 8 февраля 1998 года, № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью». В соответствии с пунктами 1, 3, 4 статьи 27 этого закона, собственники обязаны по решению общего собрания вносить вклады в имущество предприятия, если это предусмотрено уставом при учреждении компании. Если первоначальный вариант устава не содержит такой обязанности, по единогласному решению общего собрания акционеров можно внести в устав изменения.

Обычно вклады вносятся деньгами, но можно предусмотреть и иные варианты в уставе решением общего собрания. Вклады в имущество не влияют на размер и номинальную стоимость долей участников в уставном капитале общества. В соответствии с подпунктом 11 пункта 1 статьи 251 Налогового кодекса, налогом на прибыль не облагаются дополнительное увеличение УК и внесение участниками средств в имущество предприятия (чистые активы, резервные фонды).

• Прибыль.

Роль основных источников финансирования оборотного капитала играют все существующие виды итерации прибыли предприятия. Для этого важно принимать во внимание особенности экономических законов, действующих на разных этапах жизни компании. Все они действуют по циклической схеме: рост, стабильность, спад.

В стабильный период стоит задуматься об освоении новой сферы деятельности, новых видов продукции, расширении ассортимента, улучшении качества, совершенствовании процессов управления производственным, финансовым, логистическим и коммерческим циклами. Все перечисленное позволяет компании интенсивно развиваться. Если же вы хотите идти по экстенсивному пути, бизнес может расти при помощи присоединения других единиц, создания новых производств.

Однако на рынке есть компании, которые даже при минимальной маржинальной прибыли имеют нормальную ликвидность для поддержания оборотного капитала. Чаще всего такая ситуация складывается среди предприятий оптовой торговли. Дело в том, что добиться эффекта, аналогичного реинвестированию прибыли, можно при помощи многократного увеличения оборачиваемости активов: товаров, дебиторской задолженности, незавершенного производства, готовой продукции, сырья, материалов, комплектующих.

Рассмотрим ситуацию на примере. Мы продаем 10 единиц товара по 20 рублей за штуку в течение одного месяца, рентабельность продаж равна 5 % за единицу. Иными словами, на 10 единиц по 20 рублей 5 % = 10 рублей. В денежном абсолютном выражении сумма заработанной прибыли равна 10 рублям. Учитывая число периодов в заданном временном отрезке (30 дней), делим прибыль на период оборачиваемости товара. Оборачиваемость составила 0,33 рублей, то есть такую сумму мы заработали за каждый день месяца, продав за 30 дней 10 штук товара по цене 20 рублей. Но давайте повысим оборот в 10 раз, а рентабельность сократим до 1 %, тогда при помощи увеличения сбыта в абсолютном выражении прибыль будет больше, чем в первом варианте. Данного эффекта удастся достичь благодаря увеличению заработанной суммы за единицу времени. Тогда оборачиваемость увеличивается до 0,53 рублей (см. табл. 2). По этому принципу обычно действуют крупные ретейлеры.

Таблица 2. Увеличение прибыльности при помощи наращивания объемов и оборачиваемости товара.

Количество единиц товара	Цена реализации (рубли)	Сумма реализации (рубли)	Рентабельность на 1 штуку (%)	Абсолютное выражение рентабельности на всю партию (рубли)	Количество периодов (дней) в месяце	Оборачиваемость
10	20	200	5	10	30	0.33
100	16	1600	1	16	30	0.53

Получается, что в качестве источника финансирования основного и оборотного капитала может использоваться как прибыль, так и поступления. Пример показывает, что увеличение оборотов компании во много раз, рост оборачиваемости любого из активов создают дополнительные источники ликвидности. А добавочная прибыльность становится следствием, а не причиной всего происходящего.

• Основная деятельность.

Финансирование чистого оборотного капитала возможно за счет операций, не имеющих прямого отношения к основной деятельности предприятия. Сюда входит реализация:

— технологических отходов производства, к которым можно отнести стружку, металлолом, обрезы, использованную шихту, опилки и пр.;

— неликвидного товара: продукции, потерявшей свои свойства во время слишком долгого/неправильного хранения; товаров, от которых отказались заказчики; невостребованных запасов сырья; материалов, комплектующих, пересортицы, избыточных запасов, которые были выявлены при инвентаризации, и пр.;

— морально устаревшего оборудования, техники, требующей слишком дорогого ремонта, устройств, выпавших из технологической цепочки после установки аналога с большим количеством функций, и пр.;

— услуг в объектах социально-культурного и бытового назначения, таких как дом культуры, столовая, общежитие, гостиница, детское дошкольное учреждение, музей и пр.;

— операций с различными финансовыми инструментами, среди которых стоят вексельный дисконт, положительное сальдо по валютным и суммовым разницам, положительный результат по финансовым вложениям, допустим, в виде процентов при выдаче займов другим компаниям.

Еще одним серьезным источником финансирования оборотных активов становится начисление амортизации за текущий период. Все ранее произведенные вложения в капитализацию бизнеса из средств прибыли компании включаются в себестоимость произведенной продукции и считаются «не денежными расходами компании». Но когда поступает выручка, у амортизации появляется выражение в денежном эквиваленте. Законы нашей страны позволяют включать амортизацию в расходы в бухгалтерском и налоговом учетах, поэтому поступившая ликвидность остается в распоряжении компании и превращается в немаловажный способ финансирования оборотного капитала.

Группа 2. Внешнее финансирование.

Здесь стоит назвать два основных способа мобилизации ресурсов на рынке активов: долевое и долговое финансирование.

• Долевое финансирование.

Существует несколько возможных операций, направленных на привлечение финансирования:

— дополнительная эмиссия акций, что доступно лишь акционерным обществам;

— увеличение уставного капитала за счет средств новых инвесторов;

— изготовление и продажа срочных ценных бумаг (облигационный заем), дающих своим держателям право на получение дивидендов и возврат предоставленных средств на определенных условиях.

Но эти способы подходят далеко не каждой фирме, поскольку государство использует антимонопольные законы, чтобы регулировать избыточную концентрацию финансов. Сверх того, предприятие должно иметь определенную популярность, котировку, востребованность на открытом рынке. Непосредственно же процедуры, например, листинга, сложны, требуют больших временных, трудовых и финансовых затрат.

• Долговое финансирование.

Оно входит в число довольно популярных направлений и состоит из таких видов внешнего финансирования: кредитование финансовыми учреждениями, использование средств других организаций. Финансовый директор должен убедить потенциального кредитора в том, что его компания действительно сможет вернуть деньги. Для этого очень важно грамотно провести подготовку к переговорам, то есть сделать перспективный бизнес-план на период, превышающий срок заимствования.

В данный бизнес-план необходимо включить финансовые и экономические выкладки, такие как бюджет о доходах и расходах, бюджет движения денежных средств. Допускается предоставление данных в формате итогов работы за разные периоды в виде кэш-флоу (cashflow), то есть разницы между поступлениями и платежами. Необходимо сформировать у собеседника четкое понимание места компании на рынке, представить ему реестр перспективных долгосрочных договоров. Также в данный пакет входят юридические и бухгалтерские документы.

Чтобы снять риски, используют залоги: твердые (недвижимость), мобильные (оборудование, товары в обороте). При невозможности возврата средств они переходят в собственность кредитора. Даже если будут использоваться процедуры санации и банкротства при продаже заложенного имущества с аукциона, заимодавцу дается первостепенное право получения денежных средств. А именно 80 % от рыночной стоимости, которая определяется через арбитражный суд, при этом не учитывается очередность удовлетворения кредиторов, зафиксированная в законе о банкротстве.

Есть и другой подход, позволяющий снять риски, – это поручительство юридических и физических лиц, являющихся участниками компании. За счет этого ответственность за возвращение привлекаемых ресурсов получает субсидиарный характер, а на каждого поручителя ложится та же ответственность перед кредитором, что и у заемщика.

• Средства, поступающие в порядке перераспределения.

Речь идет о средствах, появляющихся у компании благодаря прибыли либо резервам ликвидности, сгенерированных в других субъектах рыночных отношений и имеющих различные основания для поступления в компанию. То есть мы говорим о финансировании деятельности за счет дивидендов, процентов по ценным бумагам других эмитентов.

Допустим, предприятие является материнской компанией другого юридического лица или имеет акции, векселя, облигации других эмитентов. В этом случае вы можете претендовать на часть прибыли этих организаций в виде:

— Страховых возмещений. Их перечисляют в страховых случаях при страховании опасных производственных объектов, имущества, в рамках социального и медицинского страхования.

— Бюджетных субсидий. Их могут получить компании, участвующие в различных государственных программах, однако не стоит забывать о жестком контроле целевого использования со стороны казначейства и счетной палаты.

— Паевых взносов. Таким образом кооперативы получают вступительные и текущие денежные средства.

— Средств, поступающих от ассоциаций, партнерств, объединений, отраслевых структур. Управляющие органы могут выдавать средства участникам различных отраслевых структур на финансирование общих производственных программ.

Топ-3 статей, которые будут полезны каждому руководителю:

• Финансовый контроль на предприятии
• Чистая рентабельность предприятия
• Как выстроить финансовую структуру компании

Модели политики формирования оборотного капитала

Финансовый менеджер должен провести анализ источников финансирования оборотного капитала и выбрать из них наиболее приемлемый. При этом учитываются особенности компании и внешние экономические условия.

В политике управления финансированием оборотных средств выделяют такие подходы:

1. Необходимость в средствах финансируется за счет краткосрочной задолженности, при этом «рабочий капитал» оказывается равен нулю.
2. Определенная доля минимально необходимого размера активов финансируется из своих и долгосрочных заемных средств.
3. Наименьший необходимый размер средств в запасах финансируется за счет своих источников и долгосрочных займов.
4. Финансирование почти всего объема данного вида средств ведется из своих источников и долгосрочных займов. Таким образом величина «рабочего капитала» поддерживается на уровне наименьшего необходимого размера средств в запасах и почти всего среднего размера средств в расчетах с дебиторами.
5. Вся постоянная потребность и половина переменной (сезонной) покрываются за счет собственных источников ресурсов и долгосрочных займов. Таким образом, в сравнении с описанным выше подходом «рабочий капитал» значительно растет.
6. Весь необходимый объем формируется посредством своих источников и долгосрочных займов.

От политики финансирования оборотных средств зависят чистые оборотные средства («рабочий капитал») компании. Разберем каждую модель более подробно.

Модель 1 связана с высоким уровнем риска для ликвидности, поэтому используется крайне редко. При этом подходе к управлению источниками финансирования оборотного капитала у компании нет собственных оборотных средств. Единственными, для кого подходит этот метод, являются отдельные предприятия без технологического цикла, например, торговые фирмы. В их случае кредиторская задолженность за приобретенные товары соответствует собственным источникам финансирования.

Модель 2 может нанести серьезный урон показателю ликвидности. Финансовые менеджеры вынуждены часто брать кредиты для краткосрочного финансирования оборотного капитала. В случае, когда у компании отсутствует подобная возможность, лучше отказаться от данного подхода.

Модель 3 не предполагает избыточного объема собственных оборотных средств. Финансовые менеджеры добиваются наиболее выгодного баланса между дебиторской и кредиторской задолженностями, а средние сроки их закрытия оказываются равны. То есть срок финансового цикла уменьшен до размеров производственного. Однако здесь остается высокая вероятность падения ликвидности.

Модель 4 предполагает такое соотношение двух обозначенных выше задолженностей, когда финансовый цикл короче операционного, правда, в некоторых случаях может появляться избыточный объем собственных средств. Стоит отметить, что здесь шансы снижения ликвидности не так велики, как в предыдущей модели.

Модели 3 и 4 считают самыми подходящими для управления.

Модель 5 предполагает более низкую вероятность снижения ликвидности, однако в течение года иногда наблюдается серьезный излишек собственных оборотных средств. Поэтому важно обеспечивать своевременный контроль, иначе ресурсы будут расходоваться на закупку ненужных запасов.

Модель 6 работает только в теории, так как в реальной жизни у любой фирмы есть краткосрочная задолженность.

При помощи одного из названных подходов и управления рисками в сфере изменения ликвидности управленцы изменяют объем собственных оборотных средств компании.

Управлять отдельными элементами находящихся в обороте активов (товарно-материальными запасами, дебиторской задолженностью, деньгами) позволяют специальные методы. Все они используются, чтобы поднять результативность использования ресурсов.

Читайте также: Внешний финансовый аудит

Как контролировать собственные и заемные источники финансирования оборотного капитала

Эффективное управление данным видом средств не представляется возможным без постоянного контроля источников финансирования. Во время ведения бизнеса изменяется доля составляющих оборотных средств, а значит, крайне сложно определить взаимосвязь между ними. Однако узнать оценку финансирования оборотного капитала или проверить коэффициент обеспеченности оборотного капитала собственными источниками финансирования финансовому руководителю позволяют экономические формулы.

Они используются для вычисления объема собственного оборотного капитала, который в формуле обозначается как СОК:

СОК = ОА – КЗС – КЗ,

СОК = СС + ДЗС – ВА, где

ОА – оборотные средства;

КЗС – краткосрочные заемные средства;

КЗ – кредиторская задолженность;

СС – собственные ресурсы;

ДЗС – долгосрочные заемные средства;

ВА – внеоборотные активы.

Благодаря данным формулам удается узнать, для финансирования какого объема оборотных активов используются собственные средства. А если вычесть из всех оборотных активов соответствующий собственный капитал, получается доля оборотных средств, полученных из внешних ресурсов.

Понять структуру, грамотность работы с источниками финансирования позволяют такие коэффициенты, как:

• Маневренность собственного капитала = Собственные оборотные средства / Собственный капитал.
• Концентрация заемного капитала = Заемный капитал / Пассивы баланса.
• Финансовый рычаг = Заемный капитал / Собственный капитал.
• Устойчивое финансирование = (Собственный капитал + Долгосрочные кредиты и займы) / Активы баланса.
• Промежуточное покрытие = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Краткосрочная дебиторская задолженность) / Краткосрочная кредиторская задолженность.
• Чистый оборотный капитал = Чистый оборотный капитал / Оборотные активы.
• Платежеспособность по действующим обязательствам = Оборотные активы / Действующие обязательства.

Чтобы упросить анализ и управление способами привлечения финансирования, необходим такой документ, как баланс задолженностей. Его суть в разделении краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженностей по сопоставимым периодам погашения, отслеживании соответствия объемов долгов в каждой группе. Данный документ отображает отрицательные изменения, поэтому позволяет руководителю вовремя на них реагировать.

Допустим, рассматривается группа задолженностей сроком закрытия менее месяца, в ней кредиторская задолженность оказывается больше дебиторской. Чтобы исправить это, фирма увеличивает сбыт, предоставив клиентам отсрочку платежа не более месяца. Либо она может выбрать другой подход и выплатить кредиторам часть долгов.

Превышение дебиторской задолженности дает фирме два варианта оптимизации источников финансирования:

• обеспечить получение краткосрочных заемных средств, которые должны быть возвращены в течение месяца (оформить овердрафт);
• сократить дебиторскую задолженность, снизив количество сделок, по которым клиенты могут отсрочить платеж.

Как осуществляется финансирование оборотного капитала

Когда речь заходит об оборотном капитале предприятия, руководители финансовых служб в первую очередь рассматривают вопросы его оптимального размера и обеспечения оборачиваемости, а аспекты формирования источников финансирования, как правило, отходят на второй план. Между тем это две стороны одной медали, потому что невозможно оптимизировать структуру оборотного капитала без оптимизации структуры источников его финансирования. Если не найти между ними баланс, компания наверняка станет финансово неустойчивой.

Из статьи вы узнаете, какие средства использовать для финансирования оборотных активов, как определить оптимальную структуру источников финансирования оборотного капитала, каким образом оценить эффективность используемых источников.

КЛАССИФИКАЦИЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Активы любого предприятия состоят из оборотных и внеоборотных активов. Чтобы операционный цикл предприятия был ритмичным, а его бизнес финансово устойчивым, руководителю финансовой службы необходимо обеспечить два равенства:

1. финансирование оборотных активов осуществляется за счет собственных и/или краткосрочных заемных источников;
2. финансирование внеоборотных активов обеспечивается собственными и долгосрочными заемными источниками.

При этом нужно учитывать, что период использования краткосрочных заемных источников не должен быть меньше периода операционного цикла предприятия. В противном случае оно постоянно будет испытывать недостаток оборотных средств. Если операционный цикл компании больше одного месяца, ей не следует использовать как инструмент финансирования заемные источники со сроком погашения в один месяц и меньше.

Внеоборотные активы в первую очередь нужно финансировать за счет собственных средств, поскольку они непосредственно не генерируют получение прибыли и по этой причине не могут быть источниками погашения долгосрочных заемных средств.

К СВЕДЕНИЮ

Использовать долгосрочные займы в качестве источника финансирования внеоборотных активов допустимо, если показатели деятельности компании гарантируют получение прибыли в размере, достаточном для погашения долгосрочных кредитов.

Рассмотрим подробно типы источников финансирования оборотного капитала, которые может использовать компания:

Собственные средства

Собственные средства в виде уставного фонда и дополнительных инвестиций собственников служат основой финансирования оборотного капитала компании на момент ее создания, поскольку на начальном этапе довольно сложно привлечь заемные источники ввиду высокого риска инвестирования. По мере развития бизнеса полученная компанией прибыль повышает размер собственных средств и позволяет увеличить их финансирование.

Заемные средства

Рост бизнеса делает компанию более привлекательной для внешних инвесторов, и на данном этапе в качестве источника финансирования оборотного капитала начинают использовать заемные средства. К заемным средствам в первую очередь относятся кредиты банков и займы у других компаний. К ним с уверенностью можно прибавить суммы коммерческих кредитов (отсрочек платежа) со стороны поставщиков компании и факторинговые услуги, потому что при этом предприятие получает деньги от банка или факторинговой компании за отгруженную покупателю продукцию и платит за эти услуги проценты.

Привлеченные средства

Привлеченные средства являются средним типом источников между собственными и заемными. С одной стороны, это устойчивый пассив, который находится в постоянном распоряжении компании. С другой стороны, он не принадлежит компании и в то же время не оформлен договорными заемными отношениями. Именно поэтому данные средства выделены в отдельную группу. Их размер постоянно меняется в зависимости от динамики бизнеса компании.

Привлеченные средства можно разделить на внешние и внутренние. К внешним привлеченным средствам относим:

• краткосрочную кредиторскую задолженность перед поставщиками компании;
• авансовые платежи, поступившие от покупателей продукции или товаров.

С некоторой натяжкой к внешним привлеченным средствам можно отнести минимальный размер задолженности компании перед бюджетом. Период финансирования здесь достаточно короткий — от дня начисления налога до дня его фактической уплаты.

Основные внутренние источники финансирования оборотного капитала:

• задолженность по заработной плате перед персоналом;
• не выплаченные учредителям/акционерам дивиденды.

Объем привлеченных средств рассчитывают по каждой составляющей (табл. 1).

К СВЕДЕНИЮ

Чтобы повысить точность расчета средних объемов краткосрочной кредиторской задолженности и авансов от покупателей, можно суммировать размеры этих задолженностей на каждый день расчетного периода и разделить полученную сумму на количество дней в периоде.

ОПРЕДЕЛЕНИЕ КРИТЕРИЕВ ОЦЕНКИ ДЛЯ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА

Невозможно эффективно управлять оборотным капиталом, не контролируя структуру источников его финансирования. В процессе хозяйственной деятельности составляющие оборотного капитала и его источников постоянно меняют объем, поэтому на практике затруднительно установить между ними взаимосвязь. Тем не менее руководитель финансовой службы может контролировать состояние капитала и источников его финансирования с помощью экономических формул.

Представим формулы расчета собственного оборотного капитала (СОК):

СОК = ОА – КЗС – КЗ,

СОК = СС + ДЗС – ВА,

где ОА — оборотные активы компании;

КЗС — краткосрочные заемные средства;

КЗ — кредиторская задолженность;

СС — собственные средства;

ДЗС — долгосрочные заемные средства;

ВА — внеоборотные активы.

Эти формулы показывают, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных средств компании. Если мы вычтем из общей массы оборотных активов размер собственного оборотного капитала, то получим значение доли оборотных активов, финансируемых за счет заемных и привлеченных источников.

Для оценки структуры и рациональности использования источников финансирования оборотного капитала руководитель финансовой службы компании может использовать следующие финансовые коэффициенты:

Коэффициент маневренности собственного капитала = Собственные оборотные средства / Собственный капитал.

Коэффициент концентрации заемного капитала = Заемный капитал / Пассивы баланса.

Финансовый рычаг = Заемный капитал / Собственный капитал.

Коэффициент устойчивого финансирования = (Собственный капитал + Долгосрочные кредиты и займы) / Активы баланса.

Коэффициент промежуточного покрытия = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Краткосрочная дебиторская задолженность) / Краткосрочная кредиторская задолженность.

Коэффициент чистого оборотного капитала = Чистый оборотный капитал / Оборотные активы.

Коэффициент платежеспособности по текущим обязательствам = Оборотные активы / Текущие обязательства.

Для целей анализа и управления структурой источников финансирования оборотного капитала рекомендуем использовать баланс задолженностей, смысл которого состоит в группировке краткосрочной дебиторской и кредиторской задолженности по сопоставимым периодам погашения и контроле над соответствием размеров задолженностей в каждой из групп (табл. 2).

Данные табл. 2 показывают общее превышение кредиторской задолженности над дебиторской задолженностью.

Если сравнивать общие показатели задолженностей, то можно сказать, что источником финансирования «дебиторки» выступают привлеченные средства в виде краткосрочной кредиторской задолженности. Однако анализ по периодам погашения свидетельствует о нехватке этого источника по группам дебиторской задолженности с периодом погашения до одного месяца и свыше шести месяцев на общую сумму в 1000 тыс. руб.

ЭТО ВАЖНО

Используя баланс задолженностей, руководитель финансовой службы может выявить негативные тенденции и своевременно принять меры по их устранению.

Предположим, по группе задолженностей с периодом погашения до одного месяца кредиторская задолженность превышает дебиторскую. В таком случае компания может увеличить объем продаж за счет предоставления большему количеству покупателей отсрочки платежа на период до одного месяца или уменьшать размер кредиторской задолженности в этой группе, погашая задолженность по кредитам.

Если превышение наблюдается в части дебиторской задолженности, то это говорит о том, что у компании есть две возможности оптимизировать источники финансирования оборотных активов:

• обеспечить приток краткосрочных заемных средств с периодом погашения не менее месяца (оформить овердрафт);
• уменьшить размер дебиторской задолженности за счет снижения доли продаж с отсрочкой платежа.

Финансирование оборотного капитала

Оборотный капитал необходим для хозяйственной деятельности предприятия в краткосрочной перспективе и направляется на:

· закупки сырья, материалов и комплектующих;

· инвестиции в готовую продукцию;

· покрытие разницы между дебиторской и кредиторской задолженностью;

· краткосрочные финансовые вложения (акции, векселя и т.п.).

Для финансирования оборотного капитала часто используется краткосрочное финансирование. Требования к оборотному капиталу дифференцированы в зависимости от отрасли предприятия. Почти всегда оборотный капитал подвержен сезонным или циклическим колебаниям, поэтому размер и состав его зависит о стратегии управления оборотным капиталом, а также портфелем продукции предприятия. Краткосрочное финансирование обладает следующими характеристиками:

· предоставляется на срок менее одного года;

· требования по финансовому обеспечению более мягкие (обеспечение в виде материальных запасов или задолженности покупателей);

· обладает гибкостью — может погашаться досрочно;

· краткосрочные кредиты рискованны для предприятия — перенос сроков погашения не гарантируется;

· стоимость переноса срока погашения кредита может оказаться высокой.

Источники финансирования оборотного капитала

Деление источников оборотного капитала на собственные и заемные осуществляется на следующих условиях. За счет внутренних источников покрывается основная потребность предприятия в ресурсах, обеспечивающая непрерывность производства и реализацию продукции и услуг. За счет внешних источников покрывается дополнительная потребность в формировании сезонных запасов сырья, материалов, комплектующих, готовой продукции, покрытие производственных затрат.

Рисунок 2.

Предприятие может обеспечить внутреннее финансирование из имеющихся оборотных средств за счет лучшего управления, а именно:

· уменьшить дебиторскую задолженность (скорректировать отношения с покупателями и заказчиками, обеспечить или улучшить контроль за счетами к оплате, предпринять усилия по сбору просроченной дебиторской задолженности);

· обеспечить более длительный кредит поставщиков;

· снизить уровень материальных запасов (производить экономные закупки сырья, производить продукцию не на склад, а под заказ).

К источникам внутреннего финансирования относится прибыль, средства фонда потребления и резервов.

Источники внешнего финансирования

Существуют различные источники внешнего финансирования оборотного капитала.

Наибольшее распространение получили:

· российские банки — краткосрочный кредит, факторинг, операции с векселями;

· лизинговые компании — аренда имущества;

· инвестиционные фонды — операции с векселями, факторинг;

· предприятия — товарный кредит, толлинг, вексельные расчеты, взаиморасчеты;

· государство — взаимозачеты, отсрочка налоговых платежей.

· акционеры — расчеты по дивидендам.

Формы краткосрочного внешнего финансирования

Краткосрочные кредиты банков

Краткосрочные кредиты предоставляются предприятиям на платной основе. Для этого с банками заключаются кредитные договора, где отражаются условия целевого использования кредитных ресурсов, их обеспеченности, срочности и платности.

Коммерческие банки предоставляют краткосрочные кредиты предоставляются на срок менее одного года под:

· под залог имущества и ценностей клиента;

· под гарантию или поручительство стороннего юридического или физического лица.

Существуют бланковые кредиты, которые предоставляются первоклассным заемщикам без гарантии или поручительства. В качестве обеспечения возвратности кредита банки принимают имущество клиента, принадлежащее ему на правах собственности, за исключением имущества, реализация которого запрещена. При кредитовании под залог имущества учитывается не только его балансовая, но и рыночная или ликвидная стоимость, которая учитывает возможность быстрой реализации товаров, ценных бумаг, валюты и др. Краткосрочное банковское финансирование можно разделить на средства овердрафта и краткосрочные банковские ссуды.

Характеристики овердрафта:

· стоимость зависит от фактической суммы и срока овердрафта;

· суммы финансирования могут превышать существующее обеспечение;

· гибкость, простота пролонгации договора.

Характеристики краткосрочной ссуды:

· менее гибкая, чем овердрафт;

· более дорогостоящая.

Стоимость овердрафта зависит от суммы средств, находящихся в распоряжении заемщика в каждый момент времени, а стоимость банковской ссуды остается постоянной весь период действия кредитного договора. Поэтому, овердрафт экономически выгоден по сравнению с краткосрочной ссудой, однако он доступен лишь ограниченному кругу высоконадежных и стабильных предприятий. Для получения краткосрочных кредитов заемщик предоставляет банку следующие документы, характеризующие его платежеспособность:

· финансовую отчетность (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках), на основе которой определяются показатели рентабельности, ликвидности, оборачиваемости и другие финансовые коэффициенты.

· технико-экономическое обоснование или бизнес-план, которые раскрывали бы суть хозяйственной деятельности и подтверждали эффективность использования ресурсов.

· план маркетинга, по которому оценивается уровень риска с точки зрения осуществимости предприятием кредитуемого мероприятия или проекта в целом.

Торговый кредит

Данный кредит предоставляется в товарной форме поставщиками в виде отсрочки платежа за проданные товары в течение обычной хозяйственной деятельности. Данная форма кредита является одной из самых распространенных на территории России. Торговый кредит на первый взгляд кажется бесплатным, однако он содержит затраты поставщика, связанные с инвестированием в дебиторскую задолженность. Поставщик, как правило, включает данные расходы в цену, которая зависит от условий рынка и от взаимных договоренностей сторон. В случаях оплаты товара по факту или авансом, как правило, поставщиком предоставляется существенные скидки, поэтому прежде, чем принять торговый кредит, необходимо определить размер этой скидки и сравнить данный вариант финансирования с другими формами.

Толлинг — работа на «давальческом сырье». Это способ получения сырья переработчиком без каких-либо затрат с его стороны, с последующим возвратом конечного продукта поставщику. Поставщик вознаграждает переработчика за работу. Вознаграждение может быть виде денежных средств или в виде готовой продукции. Предприятие — переработчик может прибегнуть к толлингу в случае, если оно в настоящий момент не имеет других средств для финансирования и способов приобретения сырья и желает продолжать производственную деятельность, а так же загрузить производственные мощности, делая нетоллинговые операции более прибыльными.

Вексель — письменное долговое обязательство установленной законом формы, выдаваемое заемщиком (векселедателем) кредитору (векселедержателю), предоставляющее последнему право требовать с заемщика уплаты суммы, указанной в векселе, к определенному сроку. Традиционно векселя выписываются для оформления торгового кредита и применяются как денежный эквивалент для текущих расчетов в случае нехватки «живых» денежных средств. Помимо выпуска собственных векселей, предприятие для расчетов с поставщиками может использовать банковские векселя. Предприятие, осуществляя операции с банковскими векселями, может получить следующие выгоды:

· предприятие, получившее кредит в форме банковского векселя, может снять проблему платежеспособности, т.к. вексель стабильного банка более ликвиден, чем вексель самого предприятия;

· банковские векселя способствуют не только разрешению проблем неплатежей предприятия, но и увеличению оборотного капитала.

Выгода инвестора от приобретения векселей состоит из:

· экономии по налоговым выплатам: налог на доход, полученный по векселю, составляет 15%;

· ликвидности вложений, обусловленных срочностью векселя, а так же наличием вексельного рынка, где возможна реализация векселей или их учет в банке;

· возможности оплатить им собственные обязательства;

· возможности заложить их и получить кредит.

Факторинг

Продажа дебиторской задолженности компании финансовому институту, известном как фактор-компания. Трансакция продажи дебиторской задолженности по сниженной цене специализированной компании — фактору — или финансовой организации с целью получения средств. При реализации товара в кредит, продавец может получить незамедлительную оплату от факторингового банка с дисконтом 15-50%, в зависимости от кредитоспособности покупателя и качества товара. Основное достоинство факторинга — обеспечение оборачиваемости и ликвидности средств.

Взаиморасчеты

Взаиморасчеты — денежные обязательства между предприятиями, погашаемые поставкой товаров или услуг при участии двух или более сторон. Несмотря на то, что взаиморасчеты не денежные операции, любое принятие товара от одной стороны другой равнозначно краткосрочному займу.

Бартер

Также как и взаиморасчеты, бартер подразумевает погашение денежных обязательств между предприятиями поставкой или обменом товаров. В России бартерные операции являются одним из основных источников финансирования. Объем бартерных операций в России составляет более половины продаж среди крупнейших предприятий страны.

Краткосрочный лизинг

Аренда на короткий срок может сократить объем инвестиций за счет вложений в оборудование, необходимое предприятию на ограниченный срок. Оптимальное финансирование оборотного капитала зависит от качества управления, которое должно обеспечивать наличие необходимого объема оборотных средств. Под необходимым объемом оборотных средств понимается такой их размер, который был бы минимальным, но вполне достаточным для обеспечения нормальной хозяйственной деятельности в конкретном периоде времени.

Стратегии финансирования оборотных активов

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия. Известны 4 модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к выделению соответствующей доли капитала, т.е. долгосрочных источников финансирования.

Идеальная модель построена, основываясь на сути категорий «оборотные активы» и «краткосрочные пассивы». Модель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается, т.к. предприятие всегда нуждается в некоторой сумме денежных средств для поддержания текущих расходов. С позиции ликвидности данная модель наиболее рискована, т.к. предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал используется как источник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной.

Агрессивная модель означает, что долгосрочный капитал служит источником покрытия внеоборотных активов и того минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. С позиции ликвидности данная модель также рискована, т.к. в реальной жизни ограничиться лишь минимумом оборотных активов невозможно. Поскольку постоянных источников финансирования в этом случае хватает лишь на покрытие минимума оборотных активов. При данной модели имеет место относительно высокая текущая прибыль (т.к. затраты на поддержание текущей деятельности минимальны) и высок риск потерь от неполучения возможных доходов при возрастании спроса на продукцию.

Консервативная модель предполагает, что часть оборотных активов покрывается долгосрочными пассивами.

Компромиссная модель считается наиболее реальной. Оборотные активы финансируются за счет долгосрочных источников.

Потребность в рабочем капитале и управление ценностью компании

Как управлять рабочим капиталом? Зачем же все-таки компании нужен рабочий капитал, если он, образно говоря, «отбирает» у нее деньги? Как финансировать потребность в рабочем капитале? Актуальна ли для компании структура финансирования этой потребности? Можно ли ставить вопрос об оптимальном соотношении собственных и заемных источников финансирования применительно к рабочему капиталу? Текущие или долгосрочные источники должны использоваться для финансирования потребности в рабочем капитале?

Управление запасами уже давно входит органичной частью в операционный менеджмент. Управление запасами и дебиторской задолженностью — важнейшие элементы оперативного финансового менеджмента. Каким образом в связи с этим управление рабочим капиталом превращается в элемент общей стратегии и компоненту финансовой стратегии компании?

Семь факторов роста ценности. Один из создателей теории корпоративной акционерной ценности Альфред Раппопорт (см. гл. 8, § 8.3, с. 466) выделял семь факторов роста ценности для акционеров, которую создает любая компания. Среди них — снижение прироста потребности в рабочем капитале. Практически ориентированный финансовый менеджмент предполагает наличие конкретных мер, помогающих реально сократить потребность в рабочем капитале. И все же требуется решить вопрос, насколько реально рассчитывать или опираться в своих стратегических замыслах и финансовой политике на это сокращение? Может быть, при ближайшем рассмотрении за достаточно обычной постановкой проблемы находится никем не познанная «страна Зазеркалья», где приходится очень быстро перемещаться, для того чтобы всего лишь удержаться на месте, добиваясь устойчивости?

Сокращение потребности в рабочем капитале в самом общем случае означает лишь то, что известно сегодня практически всем. Безусловно, имеется в виду сокращение запасов и дебиторской задолженности. Однако хотелось бы посмотреть на эту проблему с позиций перспективы и стратегического видения будущего компании. Наши рассуждения изменятся внешне радикально, потому что любой стратегический аспект изучения проблем финансового менеджмента неизбежно приводит нас к денежным потокам. Сокращение потребности в рабочем капитале с точки зрения денежных потоков для компании будет означать следующее: денежных оттоков, т.е. вложений в прирост запасов и дебиторской задолженности, будет меньше по сравнению с денежными притоками. Следовательно, искомая всеми менеджерами величина приращения денежных средств окажется положительной и будет служить реальным источником прироста ценности компании. И в первом, и во втором случае речь идет фактически об одном и том же — снижении размеров запасов и дебиторской задолженности.

Оптимизация потребности в рабочем капитале (ЦГСН) и рост объема продаж. Противостоит этому снижению очень несложное соображение. Рост масштабов деятельности, который количественно проявляется в приросте объемов продаж и ускорении темпов их роста, неизбежно приводит к росту запасов и торгового кредита, а значит, и дебиторской задолженности. Таким образом, проблема сокращения потребности компании в рабочем капитале, в первом приближении очевидная, при более тщательном рассмотрении оказывается отнюдь не простой.

Конечно, рост продаж, приносящий прибыль, — один из наиболее действенных факторов роста ценности. Тем не менее для многих компаний более приемлема политика сокращения потребности в рабочем капитале, а не рост продаж и прибыли. Тем более что с ростом продаж растет и рабочий капитал.

Итак, первый вывод, который напрашивается при формировании корпоративной финансовой политики, сводится к тому, что проще проводить политику улучшений в управлении рабочим капиталом, тем самым оказывая воздействие на его уровень и потребность в инвестициях, нежели разрабатывать стратегию дальнейшего роста продаж и прибыли.

Второй вывод оказывается ближе к действительности. Политика сочетания оптимальных темпов развития и сокращения потребности в рабочем капитале способна принести компании наибольший эффект с точки зрения приращения ее ценности. Справедливости ради стоит отметить: для целого ряда компаний такое сочетание может оказаться просто неприемлемым. Примером могут служить инновационные или венчурные, компании, стагнирующие или функционирующие на насыщенных продуктовых рынках.

Потребность в рабочем капитале как элемент финансовой политики. Формирование потребности в рабочем капитале представляет собой органичный элемент финансовой политики. Прирост потребности в рабочем капитале является важнейшим компонентом свободного денежного потока, который в инвестиционных решениях приходится рассчитывать, прогнозировать, мониторить и контролировать. И все это для сопоставления приведенной стоимости ожидаемых денежных потоков с первоначальными инвестициями и реализации главного правила финансов — правила чистой приведенной ценности.

Кроме того, потребность в рабочем капитале во многом определяет структуру инвестированного капитала, а он, в свою очередь, формирует основной критерий доходности операционной деятельности. В данном контексте имеется в виду показатель доходности инвестированного капитала любой современной компании, занятой определением своей перспективы или принимающей управленческие решения с оглядкой на стратегические замыслы.

Для того, чтобы познакомиться со структурой свободного денежного потока, сделав его во имя стратегического видения предметом постоянной управленческой заботы, воспользуемся управленческим балансом.

Схемы баланса в управленческом формате разрабатываются слушателями программ МВЛ и ЕМВЛ ВШФМ РАНХиГС для многих российских компаний. В таблице 10.8 в качестве примера приводится управленческий баланс компании с красивым названием «Город мастеров». Практика показала, что их использование оказалось делом весьма полезным, особенно для компаний, активно приступивших к управлению рабочим капиталом на основе формирования сбалансированной финансовой политики.

Структура свободного денежного потока. В таблице 10.9 приводится схема стандартного свободного денежного потока, изучая которую становится понятно, что роль потребности в рабочем капитале при прогнозировании этой разновидности денежного потока трудно переоценить. Данный вывод нетрудно подтвердить статистикой, наглядно характеризующей относительно высокую долю рабочего капитала в структуре свободного денежного потока конкретных компаний. Обследование большого числа российских компаний, отличающихся по размеру, отраслевой принадлежности и видам деятельности, продемонстрировало колебания доли потребности рабочего капитала в инвестированном капитале компании в диапазоне от 40 до 55% и более.

ТАБЛИЦА 10.9. Схема свободного денежного потока

Управленческий баланс компании «Город мастеров», тыс. руб.

Вместе с тем, несмотря на значительную долю потребности в рабочем капитале в структуре свободного денежного потока, ее прогнозирование при ближайшем рассмотрении оказывается наименее проработанным элементом этого денежного потока. А прогнозные величины рабочего капитала чаше всего либо оказываются необоснованными, либо воспроизводят сложившиеся тенденции.

Прогнозирование потребности в рабочем капитале. Потребность в рабочем капитале, представляющая собой разницу между текущими активами и текущими обязательствами за вычетом краткосрочных займов, наряду с деньгами и фиксированными активами определяет величину инвестированного капитала, с помощью которого выстраиваются, а главное, количественно оцениваются по сути любые стратегические альтернативы. Из всех элементов инвестированного капитала наименее известным для финансовых менеджеров оказывается потребность в рабочем капитале. С одной стороны, почти все знают про дебиторскую и кредиторскую задолженности, чуть менее информация о запасах. Про оборотный капитал пишут очень многие и очень много лет. С другой стороны, определение и тем более прогнозирование потребности в рабочем капитале для каждой компании до сих пор остаются проблемами нерешенными, и для очень многих — неразрешимыми.

Рабочий капитал призван поддерживать непрерывность операционного цикла, а потребность в нем предопределяет величину инвестиций, предназначенных для финансирования этой потребности. По сути, данные инвестиции представляют собой сумму запасов и дебиторской задолженности за вычетом кредиторской задолженности. Если расходы по предоплате включаются в текущие активы (за вычетом денежных активов), а расходы по начислениям включаются в текущие обязательства, инвестиции компании в ее рабочий капитал измеряются разницей между ее текущими активами (без денежных активов) и текущими обязательствами (за вычетом краткосрочных займов). Эта разница определяет величину потребности компании в рабочем капитал е:

Для большинства компаний потребность в рабочем капитале является величиной положительной, т.е. текущие активы превышают текущие операционные обязательства. Более того, подобное превышение регулируется и контролируется нормативами. Согласно действующему нормативу текущие активы должны быть больше текущих обязательств ровно в два раза.

Потребность в рабочем капитале порой оказывается отрицательной величиной. Если следовать традиционным представлениям о мониторинге ликвидности, реакция финансового менеджера на подобное обстоятельство должна быть негативной. Но здраво рассуждая, легко можно заметить: отрицательная величина потребности в рабочем капитале, образованная вследствие того, что текущие обязательства в части кредиторской задолженности и начислений оказались больше текущих активов без учета денег, приносит финансовому менеджеру много пользы.

В этом случае операционный цикл компании превращается в источник притока денег, а компания в рамках своей операционной деятельности перестает играть роль монстра, поглощая деньги без каких-либо разумных ограничений. К компаниям, где в ходе анализа с большой вероятностью можно натолкнуться на отрицательную величину рабочего капитала, принадлежат прежде всего компании, функционирующие в розничной торговле или в сфере услуг. Возможно зачастую такое и в строительстве. Эти компании собирают деньги со своих клиентов до того, как производят оплату своим поставщикам. Кроме того, они содержат сравнительно небольшие запасы.

Чистые активы (или инвестированный капитал) финансируются за счет двух основных источников капитала компании — собственного капитала, предоставляемого собственниками-акционерами, и заемного капитала, получаемого от всякого рода кредиторов. Заемный капитал может быть краткосрочным или долгосрочным. Соответственно вложенный капитал как совокупный источник финансирования инвестированного капитала может классифицироваться двояко: либо как сумма собственного и заемного капитала, либо как сумма источников долгосрочного финансирования (акционерный капитал плюс долгосрочный заемный капитал) и краткосрочного (краткосрочные займы). В первом случае применяется подход, раскрывающий природу вложенного капитала; второй подход раскрывает продолжительность источников финансирования.

Таким образом, при формировании финансовых стратегий, позволяющих профинансировать инвестиции эффективным способом, приходится помимо привычной оптимизации структуры капитала определять часть заемного капитала, которая должна быть краткосрочной или, наоборот, долгосрочной в рамках избранной финансовой политики.

Доходность компании, риски и мониторинг ликвидности. Оптимизация структуры капитала неразрывно связана с попытками финансовых менеджеров сбалансировать доходность компании и ее финансовые риски. Именно таким образом достигается ее финансовая устойчивость. К сожалению, вопрос, какие виды займов (краткосрочные или долгосрочные) и в каком соотношении между собой должны использоваться в ходе осуществления той или иной финансовой стратегии, обсуждается редко, а ответы на него носят дискуссионный характер. Вместе с тем данный вопрос для стратегического финансового менеджмента компании не менее важен, чем проблемы се финансовой устойчивости. Ведь он неразрывно связан с мониторингом ликвидности компании.

В ходе изучения отличие между финансовой устойчивостью и ликвидностью оказывается не столь явным, как это кажется на первый взгляд. Если ликвидность компании демонстрирует ее способность платить по краткосрочным текущим обязательствам, то финансовая устойчивость — это, по сути, ее ликвидность с позиций долгосрочной перспективы.

Сбалансированная финансовая стратегия. Принимая решение о том, какая часть инвестиций должна финансироваться за счет долгосрочных источников, а какая — за счет краткосрочных, большинство компаний чаще всего прибегает к так называемой нейтральной, или сбалансированной финансовой стратегии. Согласно этой стратегии долгосрочные инвестиции должны финансироваться за счет долгосрочных источников, а краткосрочные — за счет краткосрочных. Балансируя срок жизни актива и дюрацию ее финансового источника, компания стремится минимизировать финансовый риск, в котором концентрированно выражен ее страх — боязнь потерять свою способность финансировать актив непрерывно, в течение всего полезного срока его жизни.

Если исследовать все три элемента инвестированного капитала, станет понятно: для финансирования денежного актива применяется сбалансированная финансовая стратегия: краткосрочный актив финансируется за счет краткосрочных обязательств. Фиксированные активы тоже финансируются за счет собственного капитала и долгосрочных займов. Таким образом, в отношении фиксированных активов чаще всего реализуется сбалансированная финансовая стратегия. Открытым остается вопрос относительно финансирования потребности в рабочем капитале.

С тем чтобы понять, как должна финансироваться потребность в рабочем капитале, прежде всего необходимо установить природу потребности в нем и лишь потом решить, какие инвестиции — долгосрочные или краткосрочные — эта потребность должна поглощать? На первый взгляд, всем кажется, что потребность в рабочем капитале носит переменный характер и потому финансируется за счет краткосрочных инвестиций. Объясняется подобная точка зрения очень просто. Рабочий капитал состоит из элементов текущих активов и текущих обязательств. А они носят по определению краткосрочный характер, уменьшая денежный остаток компании в течение одного года.

Постоянный характер потребности в рабочем капитале. Однако более тщательное знакомство с рабочим капиталом свидетельствует, что природа источников его финансирования оказывается не столь очевидной. Несмотря на то, что текущие активы и текущие обязательства классифицируются как краткосрочные, они будут замещаться на новые текущие активы и обязательства по мере возобновления нового операционного цикла. И до тех пор пока компания остается в данном бизнесе, потребность в рабочем капитале будет неизменной. Другими словами, потребность в рабочем капитале относится к разряду постоянных, и по своей природе ближе к долгосрочным инвестициям. Таким образом, если компания стремится следовать сбалансированной (с минимальными рисками) финансовой стратегии, она должна финансировать свою потребность в рабочем капитале за счет долгосрочных источников. Если компания вынуждена финансировать потребность в рабочем капитале за счет краткосрочных средств, она должна понимать: ее финансовая стратегия несбалансированна, носит, но сути, агрессивный характер с точки зрения рисков, которые способно принести краткосрочное кредитование.

Поясним сказанное на простом примере.

Оборудование с полезным сроком жизни пять лет можно купить в кредит. Кредит может носить долгосрочный характер, скажем, те же пять лет. В этом случае будет реализована нейтральная финансовая стратегия. Кредит может носить краткосрочный характер и выдаваться на период менее года; в этом случае кредит, предназначенный для покупки оборудования, необходимо восполнять ежегодно. Финансовая стратегия в данной ситуации носит несбалансированный характер. Если предположить, что ставка процента за кредит одинаковая и в первом, и во втором случаях, более рисковой оказывается несбалансированная стратегия. Первая причина ее несбалансированности кроется в процентной ставке. Она и, соответственно, стоимость финансирования оборудования могут изменяться в течение последующих четырех лет. Вторая причина — кредитор в любой момент может изменить свое решение и не возобновить кредитование на следующий год. Эти риски, процентные и фондовые, резко снижаются в случае применения нейтральной сбалансированной стратегии.

Вне всякого сомнения, сбалансированность структуры активов и источников их финансирования отнюдь не всегда означает для компании оптимальную финансовую стратегию. Чаще компании предпочитают брать на себя и кредитные, и фондовые риски. Например, в случаях, когда точно известно, что процентные ставки будут снижаться, указанные выше риски оказываются оправданными. Тем не менее известно немало конкретных случаев, когда компании предпочитают долгосрочное финансирование. Им кажется, что подобная стратегия, основанная на использовании долгосрочных займов, снизит их риски. К сожалению, в российской практике известна третья ситуация: почти повсеместно финансовые директора выбирают несбалансированную финансовую стратегию, финансируя потребность в рабочем капитале только за счет краткосрочных источников. При этом они плохо осознают, какие риски возлагают на свою компанию. Ясно лишь одно: в условиях непрерывно растущей инфляции им вряд ли стоит полагаться на снижение процентных ставок в обозримом будущем, поэтому правомерно заключить: финансовые риски российских компаний вряд ли снизятся в обозримом будущем.

Управление рабочим капиталом

Рабочий капитал (Working Capital) – разность между текущими активами и текущими обязательствами (увеличенными на сумму краткосрочных кредитов). Рабочий капитал представляет ту часть оборотных активов, которая финансируется долгосрочными финансовыми ресурсами – собственными (капитал компании) или привлеченными (например, банковские кредиты или долговые обязательства, облигации).

Рабочий капитал чаще всего принято отождествлять с собственными оборотными средствами компании, управление оборотными средствами, как правило, ассоциируются с оперативным финансовым менеджментом, цель которого – оптимизация запасов и борьба с дебиторской задолженностью. Управление рабочим капиталом включает в себя:

1. определение общей потребности в рабочем капитале;
2. определение уровня инвестиций в рабочий капитал;
3. формирование оптимальной структуры источников финансирования рабочего капитала (долгосрочных и краткосрочных);
4. анализ воздействия рабочего капитала на риск и доходность компании;
5. структурирование рабочего капитала и оптимизация уровня основных его элементов;
6. анализ воздействия политики рабочего капитала на рост ценности компании и т.п.

Конечно, в финансовом менеджменте рабочий капитал, прежде всего, используется для поддержания ликвидности. Иными словами, управление рабочим капиталом есть, по сути, управление ликвидностью компании.

С его помощью реализуется способность предприятия выполнять свои денежные обязательства по мере их поступления. Не менее важное предназначение рабочего капитала в части запасов сводится к обеспечению непрерывного характера операционной деятельности. В свою очередь, и дебиторская, и кредиторская задолженности дают возможность оказывать воздействие на поставщиков и потребителей.

В этой связи управление рабочим капиталом правомерно отождествлять с набором оперативных действий и решений, важнейшими из которых являются:

1. Мониторинг уровня текущих активов. Сюда же зачастую относятся и денежные активы, хотя они прямого отношения к рабочему капиталу не имеют. Денежные активы относятся к разряду непроизводственных активов и не связаны в отличие от рабочего капитала с операционной деятельностью.
2. Соблюдение установленных пропорций между краткосрочными и долгосрочными займами, используемыми для финансирования текущих активов.
3. Поддержание оптимального уровня инвестиций в каждый вид текущих активов;
4. Поиск и формирование специфических источников кредитования, оптимизация уровня и структуры текущих пассивов.
5. Разработка системы мер, направленных на всемерное сокращение кредиторской задолженности и т.п.

Следует помнить о том, что рабочий капитал и средства, в них вложенные, оборачиваются за период одного операционного цикла. У рабочего капитала скорость оборота намного выше: несколько оборотов в год, и чем этих оборотов больше, тем лучше.

Правда на практике очень часто приходится наталкиваться на исключения: то сырье или комплектующие изделия закупают впрок, ссылаясь на инфляцию, то товаров произвели столько, что они пылятся на складе, и никто их не покупает.

Что приводит к тому что, во многих компаниях инвестиции в рабочий капитал чрезмерны. Именно там сосредоточены значительные денежные средства, про которые принято говорить, что они иммобилизованы в рабочем капитале. Однако это в лучшем случае, а в худшем инвестиции в рабочий капитал довольно скоро омертвляются и оказываются невостребованными в операционным и финансовом циклах предприятий.

Рабочий капитал призван поддерживать непрерывность операционного цикла, а потребность в рабочем капитале предопределяет величину инвестиций, предназначенных для финансирования этой потребности. По сути, эти инвестиции представляют собой сумму запасов и дебиторской задолженности за вычетом кредиторской задолженности. Если расходы по предоплате включаются в текущие активы (за вычетом денежных активов), а расходы по начислениям включаются в текущие обязательства, тогда инвестиции компании в ее рабочий капитал измеряются разницей между ее текущими активами (без денежных активов) и текущими обязательствами (за вычетом краткосрочных займов). Эта разница определяет величину потребности компании в рабочем капитале:

WCR = (CA — CASH) — (CL — CD)

где,
WCR — потребность в рабочем капитале;
CA — текущие активы;
CASH — денежные активы;
CL — текущие обязательства;
CD — краткосрочные займы.

Потребность в рабочем капитале исключает деньги (или денежные активы). Объясняется это тем, что денежные активы в балансе определяются остаточным способом, отражая то количество денег, которое остается у компании после инвестиций. Также потребность в рабочем капитале не включает краткосрочные займы. Краткосрочные займы используются для финансирования инвестиций, в составе которых в том числе потребность в рабочем капитале.

Для большинства компаний потребность в рабочем капитале является величиной положительной, то есть текущие активы превышают текущие пассивы. Более того, нормативами подобное превышение регулируется и контролируется. Согласно «правилу большого пальца» текущие активы должны быть больше текущих пассивов ровно в два раза. Этому же правилу следуют и российские кредиторы.

Не менее важным вопросом управления рабочим капиталом компании, является определение финансовых стратегий, которые бы позволили профинансировать вложения в рабочий капитал эффективным способом, т. е. определить ту часть заемного капитала, которая должна быть краткосрочной или, наоборот, долгосрочной в рамках избранной финансовой стратегии финансирования вложений в рабочий капитал предприятия.

Оптимизация структуры рабочего капитала неразрывно связана с попытками финансовых руководителей сбалансировать доходность компании и ее финансовые риски. Именно таким образом достигается финансовая устойчивость компании.

С тем, чтобы понять, как должен финансироваться рабочий капитал, прежде всего необходимо установить природу потребности в рабочем капитале, и лишь потом уже решить, какие инвестиции: долгосрочные или краткосрочные, – эта потребность должна поглощать? На первый взгляд, потребность в рабочем капитале носит переменный характер и потому финансируется за счет краткосрочных инвестиций. Объясняется подобная точка зрения очень просто. Рабочий капитал состоит из элементов текущих активов и текущих обязательств. А они все носят по определению краткосрочный характер, уменьшая денежный остаток компании в течение одного года.

Однако более тщательное знакомство с рабочим капиталом говорит о том, что ответ о природе источников финансирования рабочего капитала оказывается не столь очевидным. Несмотря на то, что текущие активы и текущие обязательства классифицируются как краткосрочные, они будут замещаться на новые текущие активы и обязательства по мере возобновления нового операционного цикла. И до тех пор, пока компания остается в данном бизнесе, потребность в рабочем капитале остается неизменной. Другими словами, потребность в рабочем капитале относится к разряду постоянных и по своей природе ближе к долгосрочным инвестициям. Таким образом, если компания стремится следовать сбалансированной (с минимальными рисками) финансовой стратегии, она должна финансировать свою потребность в рабочем капитале за счет долгосрочных источников.

Эффективная политика управления рабочим капиталом требует рассмотрения совместного влияния финансовых и инвестиционных решений на риски и доходность компании как основные характеристики ее стратегии. Доходность в нашем случае измеряется доходностью (операционной) совокупных активов ( операционная прибыль на единицу активов). Риск не исполненных обязательств определяется размером рабочего капитала. Чем выше рабочий капитал, тем ниже риски, но выше доходность активов; и наоборот, малое количество рабочего капитала влечет за собой повышенные риски и снижение доходности.

Эффективное управление рабочим капиталом предполагает, в первую очередь, решение стратегически значимых для компаний проблем, к которым принадлежат:

• поддержание непрерывной ликвидности компании;
• создание условий для ее устойчивого развития;
• обеспечение сбалансированности денежных потоков;
• прогнозирование, бюджетирование и постоянный мониторинг денежных потоков.

Данная альтернатива предполагает наличие третьего варианта – нейтрального, который характеризуется просто: средние риски – средняя доходность. Подобный сбалансированный вариант стратегического поведения в отношении рабочего капитала для многих компаний в наших российских условиях может оказаться наиболее приемлемым.