Куперс

УДК 336.7

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ КАК УСЛОВИЕ РАЗВИТИЯ ИПОТЕЧНОГО ЖИЛИЩНОГО КРЕДИТОВАНИЯ В РОССИИ

SECURITIZATION OF MORTGAGE ASSETS AS A CONDITION FOR MORTGAGE LENDING DEVELOPMENT IN RUSSIA

Варламова Татьяна Петровна

Varlamova Tatyana Petrovna

кандидат экономических наук, доцент, ССЭИ (филиал) ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова», г. Саратов

e-mail: taniavar@rambler.ru

В представленной статье проанализировано современное состояние рынка ипотечного жилищного кредитования в России, обоснована необходимость секъюритизации ипотечных активов коммерческих банков, определены функции секьюритизации, рассмотрены этапы и схемы секьюритизации, современные подходы к секьюритизации ипотечных активов коммерческих банков в России. Особое внимание уделено роли Агентства ипотечного жилищного кредитования (АИЖК) в развитии рынка ипотечного кредитования в условиях современной российской экономики.

Ключевые слова: ипотечное кредитование, российский рынок ипотечного кредитования, секьюрити-зация ипотечных активов коммерческих банков, АИЖК.

Современное состояние рынка ипотечного жилищного кредитования (ИЖК) в России. Современная история ипотеки в России начинается с 1998 г. с принятия Федерального закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. .

До конца декабря 2014 г. состояние рынка ИЖК в России характеризовалось следующими отличительными особенностями.

В течение 2012 — 2014 гг. существенно увеличивалось количество кредитных организаций, предоставляющих ипотечные жилищные кредиты. Так, по состоянию на 1 января 2014 г. число участников первичного рынка ипотечного жилищного кредитования по сравнению с аналогичным периодом 2013 г. возросло на 4,3% (т.е. на 27 кредитных организаций) и составило 658 участников .

За указанный период наблюдался динамичный рост абсолютных показателей, характеризующих объемы предоставляемых ипотечных жилищных кредитов: количество выданных ипотечных жилищных кредитов выросло за 2012 г. на 30%, за 2013 г. — на 19% (до 825 тыс. единиц) .

За январь — август 2014 г. выдано 619 026 ипотечных кредитов на общую сумму 1070,3 млрд руб., что превосходит уровень января — августа 2013 г. на 30% в количественном и на 40% — в стоимостном выражении .

По итогам 2014 г. согласно предварительным оценкам специалистов на условиях ипотечного жилищного кредитования было продано более 75 млн кв. м жилья, т.е. почти 30% от общего объема проданного жилья (по новостройкам — до 50%) .

Продолжился рост доли ипотечных жилищных кредитов, предоставленных в рублях. По итогам 2014 г. доля рублевых кредитов в общем объеме ИЖК составила более 98%. После кризиса 2008 г. большинство российских банков отказалось от предоставления ипотечных кредитов в иностранной валюте.

В течение 2013 г. наблюдалось дальнейшее снижение ставок и сокращение первоначального взноса по ипотечным кредитам, а также либерализация условий их предоставления. В 2013 г. средневзвешенная процентная ставка по ипотечным жилищным кредитам, предоставленным в рублях, составила менее 12%. Размер первоначального взноса во многих российских банках (таких как ВТБ24, Сбербанк, Россельхозбанк, РОСТбанк и др.) составлял не более 10%. Данные взяты с официальных сайтов банков и представлены в табл. 1.

Однако с августа 2014 г. уровень ставок по рублевым ипотечным кредитам начал демонстрировать тенденцию к росту, вызванную высокой стоимостью фондирования для участников рынка. Ставка по кредитам, выданным в течение августа 2014 г., составила 12,3%, что на 0,1 п.п. выше уровня июля. Соответственно, средневзвешенная ставка по ИЖК на 01.10.2014 — 12,46%, на 01.01.2015 — 13,15%, т.е. по сравнению с июлем 2014 г. ставка по ИЖК возросла почти на 1% .

Несмотря на общее ухудшение макроэкономической ситуации и замедление темпов роста рынка ипотеки, ИЖК до декабря 2014 г. оставалось одним из основных источников роста банковского кредитования. Суммарный ипотечный портфель на балансах банков продолжал расти и составлял на 01.01.2015 г. более 3 трлн 288 млрд руб., а его качество оставалось на достаточно высоком уровне, поскольку объем просроченной задолженности не превышал 4,5% .

Вместе с тем очевидно, что развитие рынка ИЖК в России в 2015 — 2016 гг. будет в значительной степени затруднено. Так, на 01.01.2015 ипотечные жилищные кредиты предоставляли 629 кредитных организаций, т.е. число участников ипотечного кредитного рынка сократилось на 29 кредитных организаций, или на 4,4% (по сравнению с 4,3% прироста по итогам 2013 г.). В г. Саратове и области на 01.01.2015 предоставляли кредиты девять коммерческих банков.

Многие отечественные и зарубежные аналитики относят к факторам, ограничивающим развитие рынка ИЖК в нашей стране, следующие:

— низкий уровень реальных доходов большей части населения и отсутствие для большинства нуждающихся возможностей привлечения приемлемых для банка гарантов и поручителей;

— высокий уровень монополизации в отраслях строительного комплекса на региональном и муниципальном уровнях при относительно низком уровне производительности труда;

— значительные административные барьеры на стадии оформления земельных участков под новое строительство на стадии подключения к коммуникациям, необходимость разнообразных согласований и, как следствие, коррумпированность (особенно на региональном и местном уровнях);

Таблица 1

Условия предоставления коммерческими банками ипотечных кредитов в 2013 г.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Сумма Срок % годовых Первоначальный взнос

ВТБ24 От 700 тыс. до 75 млн руб. До 50 лет От 11,5% От 10%

Сбербанк До 3 млн руб. До 30 лет От 12% От 10%

Россельхозбанк До 20 млн руб. До 25 лет 10,5% От 15%

Русский ипотечный банк От 600 тыс. до 18 млн руб. 5 — 25 лет 11,25 — 13,25% От 15%

Данные получены с официальных сайтов соответствующих банков. Научно-практический журнал. ISSN 1995-5731

— отсутствие в большинстве регионов системы социальной аренды жилья, что увеличивает спрос на рынке ИЖК, поскольку стоимость аренды жилья часто сопоставима с ежемесячными платежами по ипотечному кредиту;

— нарастающий темп инфляции (к апрелю 2015 г. по предварительным оценкам уровень инфляции в годовом исчислении составит 18 -20%) и неэффективность используемых государством мер по ее нейтрализации. В связи с этим для определенной части граждан остается актуальным приобретение жилья как средства для спасения сбережений от инфляции;

— отсутствие для большинства российских банков возможностей привлечения финансовых ресурсов на долгосрочной основе;

— высокие трансакционные издержки и ускорившийся, как уже отмечалось выше, рост процентных ставок по ипотечным кредитам. В период с середины декабря 2014 г. и до начала февраля 2015 г. многие российские банки вообще временно приостановили выдачу ипотечных кредитов;

— неэффективность развития государственных некоммерческих ипотечных программ во многих регионах;

— отсутствие в большинстве регионов альтернативных форм жилищного кредитования (в частности, популярных во многих странах Европы стройсберкасс, а также получивших развитие у нас в стране в 1970 — 1980-е гг. жилищно-строительных кооперативов) (рисунок).

Для преодоления всех вышеназванных ограничений необходима развернутая комплексная программа жилищного строительства как на федеральном, так и на региональном уровне, а также разработка системы мер государственной поддержки банков, предоставляющих ипотечные жилищные кредиты, и других участников рынка ипотечного кредитования, в частности дальнейшее совершенствование нормативной базы функционирова-

ния ипотечного рынка, чтобы не допустить существенного удорожания и усложнения условий привлечения ИЖК, что неизбежно приведет к усилению социальной напряженности в обществе, сокращению объемов жилищного строительства и, как следствие, дальнейшему замедлению экономического роста. Об усложнении ситуации в секторе ипотечного кредитования свидетельствуют данные отчета о деятельности группы АИЖК начиная с августа 2014 г.

Первым шагом в этом направлении явилось принятие на заседании Правительства РФ 17 марта 2015 г. решения о поддержании ставки по ипотечным кредитам, преимущественно для новостроек, на уровне 12% годовых. Г. Греф и В. Костин поддержали инициативу Правительства России, направленную прежде всего на преодоление кризисных явлений в отраслях строительного комплекса, заявив, что готовы кредитовать ипотечные программы по названной ставке без финансовой поддержки со стороны государства. По мнению многих представителей банковского сектора экономики, несмотря на все вышеназванные проблемы, ипотечное кредитование является в настоящее время одним из немногих банковских продуктов, способных обеспечить необходимый уровень доходности банковской деятельности, однако в условиях ухудшения экономической ситуации необходимым условием увеличения объемов ипотечного банковского кредитования является секьюритизация ипотечных банковских активов.

Возможности развития рынка ИЖК на основе секьюритизации ипотечных активов. Механизм секьюритизации ипотечных банковских активов впервые был сформирован и апробирован в 1970-е гг. в США и, по сути, совершил революцию в банковском и финансовом секторах экономики. Многие специалисты называют его одной из главных инноваций XX в., давшей импульс развитию финансовых рынков.

Традиционная схема секьюритизации предполагает перевод банковских (низколиквидных) активов в более ликвидную форму, а именно — в ценные бумаги, обеспеченные денежными доходами от исходных активов, что обеспечивает распределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами. Однако для того, чтобы осуществить эмиссию ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами, необходимо накопление определенного объема (пула) ипотечных кредитов.

Возможно накопление ипотечных кредитов на балансе выдавшего их банка, однако этот

…; ипотека «Ч без ипотеки

Доля ипотечных сделок в общем объеме сделок с жильем в России по итогам 2014 г.

вариант в условиях российской экономики считается экономически нецелесообразным в связи с низкой капитализацией российских банков и одновременно высокими требованиями, предъявляемыми к ним Банком России согласно Положению № 254-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности». В соответствии с указанным положением кредитная организация обязана осуществлять классификацию активов, чтобы обеспечить собственную финансовую надежность, выделяя сомнительные и безнадежные долги, и создавать резервы (фонды) на покрытие возможных убытков в порядке, устанавливаемом Банком России. Вследствие этого и возник механизм накапливания активов на балансе «SPV» (Special Purpose Vehicle) — специальной организации-накопителя, что позволяет устранить риски, связанные с иной деятельностью, осуществляемой банком-продавцом активов. «SPV» юридически не зависима от своего учредителя и может осуществлять виды коммерческой деятельности, строго ограниченные законодательством. После того как она приобретет у банков-оригинаторов, первоначально выдавших ипотечные кредиты, необходимое количество ипотечных активов, она эмитирует ценные бумаги, обеспеченные этими активами.

Основная функция банка-оригинатора -обслуживание выданных ипотечных кредитов, т.е. выполнение функции сервисного агента. Однако, помимо основного, может создаваться и резервный сервисный агент, приступающий к обслуживанию пула в случае утраты ликвидности банком-оригинатором. Банк, выступающий как резервный сервисный агент, должен обладать соответствующими финансовыми ресурсами, иметь безупречную репутацию и высокий кредитный рейтинг.

Формируемый на балансе «SPV» пул кредитов должен быть относительно однородным по таким важнейшим показателям, как срочность, процентная ставка, кредитные риски и ликвидность, что обеспечивает возможность расчета средневзвешенных характеристик эмитируемых ценных бумаг. В пул кредитов не должны включаться некачественные (проблемные) кредиты, поэтому многократно возрастают требования к унификации и стандартам кредитования, что обеспечивает минимизацию возможных рисков и надежность ценных бумаг. В связи с этим банк-оригинатор должен осуществить разделение выданных кредитов по соответствующим группам.

Затем осуществляется непосредственная продажа активов «SPV», которая продает их ипотечному (платежному) агенту, т.е. организации, осуществляющей эмиссию ипотечных ценных бумаг, наиболее важной характеристикой которых с экономической точки зрения является разделение эмитированных ценных бумаг на старшие и младшие транши.

Продажа активов для банка-оригинатора имеет большое значение из-за воздействия на баланс ссудодателя, так как позволяет соблюсти международные требования по ведению бухгалтерского учета (GAAP) и нормативные требования Банка России по достаточности капитала.

Размещение ценных бумаг проводится при взаимодействии следующих участников: эмитента ценных бумаг, андеррайтера (подписчика на определенный пакет эмитированных ценных бумаг), рейтинговой компании, страховой компании (гаранта), юридической и аудиторской фирм — с определенным размером вознаграждения каждому участнику. Подготавливается информационный меморандум для потенциальных инвесторов.

Выпуски ипотечных ценных бумаг обычно разделяются на старшие и младшие транши, главное различие между которыми — в очередности исполнения обязательств. По старшим траншам обязательства исполняются в первую очередь (т.е. они менее рискованны для инвесторов), затем — по младшим (более рискованным).

Эмитированные ипотечные ценные бумаги размещаются на фондовом рынке, а денежные средства, вырученные от их реализации, поступают банку-оригинатору, который в дальнейшем аккумулирует выплачиваемые заемщиками по кредитам денежные средства для уплаты процентов по эмитированным ценным бумагам и их погашения.

Помимо классической, существует так называемая синтетическая секьюритизация, при проведении которой пул кредитов не продается специальному юридическому лицу, а лишь выделяется на балансе банка-оригинатора. При синтетической секьюритизации происходит передача риска, связанного с активами, а не самих активов. Изоляция секьюритизируе-мых активов от риска банкротства банка-ори-гинатора при этой схеме осуществляется посредством отделения пула кредитов от общей конкурсной массы при банкротстве банка-оригинатора и закрепления в законодательстве первоочередного права инвесторов — держателей эмитированных в процессе секъюри-тизации ипотечных ценных бумаг на данный

пул активов по сравнению с другими кредиторами.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Одной из самых важных причин секьюри-тизации банковских активов является относительно высокая стоимость заемного капитала в силу недостаточно развитого национального банковского сектора и фондового рынка. Выход кредитных организаций на рынок ипотечных ценных бумаг позволяет им постоянно восполнять недостаток кредитных ресурсов, привлекая средства на более выгодных условиях.

Таким образом, основными преимуществами секьюритизации ипотечных банковских активов являются:

— возможность рефинансирования ипотечных кредитов;

— повышение уровня ликвидности банка-кредитора;

— снижение уровня кредитного риска для банков-кредиторов;

— повышение доходности банковских операций на основе снижения стоимости заимствований;

— возможность участия в ипотечном кредитовании относительно малых банков, у которых, как правило, нет доступа к недорогим долгосрочным ресурсам и которые поэтому не имеют возможности держать на своем балансе ипотечные активы.

Таким образом, значимость секьюритиза-ции ипотечных банковских активов сложно переоценить. Однако эффект от секьюритиза-ции ипотечных активов не ограничивается банковским сектором экономики, а имеет масштабный макроэкономический характер, поскольку секьюритизация позволяет более эффективно распределить риски по всему финансовому сектору, мобилизовать средства пенсионных, страховых и инвестиционных фондов, других инвесторов, вкладывающих денежные средства в ипотечные ценные бумаги. Возникает «эффект мультипликатора от секьюритизации».

Однако у механизма секьюритизации есть и определенные недостатки. Основным недостатком секьюритизации как способа рефинансирования кредитов для банка является сложность организации сделки и, как следствие, ее высокая стоимость, что обусловливает необходимость формирования крупного пула кредитов (более 100 млн руб.) для достижения экономической эффективности сделки. Кроме того, из объективной сложности сделки вытекает ее зависимость от законодательства страны, в которой она осуществляется.

Рынок секьюритизации российских банковских активов является одним из наиболее

быстроразвивающихся сегментов финансового рынка. В настоящее время он представлен тремя основными сегментами.

Первый связан с трансграничной секьюри-тизацией, поскольку большинство компаний-эмитентов до 2014 г. размещали секьюритизи-рованные облигации на внешнем рынке (так называемая трансграничная секьюритизация, когда «ЭРУ» зарегистрирована вне территории РФ). Ориентация эмитентов на внешний рынок была связана в первую очередь с недостаточным уровнем развития внутренней инвестиционной базы и проблемами в законодательстве. Однако доступ облигаций российских эмитентов на внешний рынок в настоящее время существенно ограничен в связи с введенными санкциями, а также снижением кредитных рейтингов страны в целом и отдельных компаний.

Второй сегмент — локальная секьюритиза-ция — регламентирован российским законом «Об ипотечных ценных бумагах» . Новые возможности локальной секьюритизации, связанные с внесением существенных изменений в нормативные акты, регламентирующие функционирование российского рынка ценных бумаг, будут рассмотрены ниже.

Третий — секьюритизация с использованием механизма закрытых паевых инвестиционных фондов. Она осуществляется на основе Закона «Об инвестиционных фондах» и, по мнению экспертов, имеет в настоящее время большой потенциал .

Перспективы развития рынка секьюрити-зации в России связаны с поиском внутренних источников рефинансирования ипотеки, расширением присутствия на рынке пенсионных фондов, страховых компаний, крупных корпоративных инвесторов .

Совершенствование рефинансирования ИЖК в России. В условиях дальнейшего сокращения реальных доходов значительной части населения ипотечные кредиты могут стать доступными для большинства нуждающихся только в том случае, если доход потенциальных заемщиков будет достаточен для осуществления ежемесячных выплат по кредитам без значительного ущерба для текущего потребления. По предварительным оценкам ипотечные кредиты становятся доступными, если ежемесячные выплаты по ним не превышают 30 -50% от совокупного дохода семьи. Минимизация выплат может быть достигнута за счет снижения процентной ставки, уменьшения суммы кредита и увеличения его срока.

В России повышение доступности ипотечных кредитов опирается на снижение надбавки за риск. Оно обеспечивается тем, что основ-

ные риски ипотечного кредитования принимает на себя государство: частично за счет предоставления ипотечных кредитов государственными банками (такими как ОАО «Рос-сельхозбанк) и банками с государственным участием (такими как ОАО «Сбербанк России», ВТБ24), частично — за счет использования схемы вторичного ипотечного рынка. Ее суть заключается в том, что ипотечный кредит выдается коммерческим банком, а затем продается (иногда через посредника, иногда — напрямую) государственной организации — АИЖК, которая и выступает в качестве «ЭРУ» . Соответственно, процесс передачи ипотечных кредитов непосредственно АИЖК либо ипотечным агентам обеспечивает секьюритиза-цию (т.е. защиту от кредитных рисков) ипотечных активов кредитующего банка.

АИЖК финансирует кредиты за счет выпуска собственных долговых обязательств, гарантированных государством, т.е. фактически за счет государственного долга. Таким образом, АИЖК привлекает для финансирования ипотечных кредитов самые дешевые ресурсы, которые можно найти на рынке, а именно -средства, вкладываемые в наименее доходные (но и наименее рискованные) государственные ценные бумаги. Долговые обязательства, выпускаемые АИЖК, обычно рассчитаны на срок до 30 лет. Соответственно, кредит (в случае, если он досрочно не погашается) финансируется в течение срока его жизни за счет пяти выпусков долговых обязательств Агентства. Выпуская обязательства со сравнительно небольшим сроком, АИЖК дополнительно снижает стоимость ресурсов, однако при этом берет на себя, помимо кредитного, еще и процентный риск. Принимая на себя основные риски ипотечного кредитования и не устанавливая при этом соответствующей надбавки за риск, государство фактически субсидирует все ипотечные кредиты на сумму этой надбавки. В результате обеспечивается предложение ипо-

течных кредитов населению на относительно приемлемых условиях.

За девять месяцев 2014 г. в рамках реализации специальных ипотечных программ (таких как «Молодая семья», «Военная ипотека», «Материнский капитал», «Молодые учителя», «Молодые ученые» и т.п.) Агентство рефинансировало 9505 ипотечных кредитов на сумму 17,8 млрд руб. Средневзвешенная ставка выкупа АИЖК ипотечных жилищных кредитов за девять месяцев 2014 г. составила 10,8%, а по специальным продуктам — 10%. Было осуществлено 12 выпусков ипотечных ценных бумаг (жилищных облигаций с ипотечным покрытием, далее — ИЦБ) на общую сумму 108 млрд руб. Из них с той или иной формой участия АИЖК было проведено девять сделок на сумму 47,2 млрд руб. (43,7% от общего объема выпущенных ИЦБ).

По состоянию на 01.10.2014 объем заключенных АИЖК контрактов на выкуп старших выпусков ИЦБ составил 35,13 млрд руб. По состоянию на 01.10.2014 совокупный объем предоставленных АИЖК целевых займов на накопление ипотечного покрытия и завершение сделок секьюритизации составил 30,2 млрд руб. АИЖК было предоставлено семь поручительств по ипотечным ценным бумагам третьих лиц на общую сумму 10,4 млрд руб. За девять месяцев 2014 г. АИЖК выступило в роли резервного сервисера в шести сделках секью-ритизации на общую сумму 19,5 млрд руб. .

В рамках реализации программы «Жилье для российской семьи» на 17.10.2014 АИЖК заключено 61 соглашение об обеспечении строительства жилья экономического класса объектами инженерно-технического обеспечения. В соответствии с соглашениями общий объем жилья экономического класса, планируемого к вводу в эксплуатацию в срок до 01.07.2017, составляет 18,8 млн кв. м .

Согласно данным Банка России общий объем рефинансированных ИЖК на 01.01.2015 представлен в табл. 2 :

Дата Рефинансирование ИЖК с продажей пула ИЖК (прав требований по ИЖК), млн руб. Объем привлеченных средств при продаже пула, млн руб. Рефинансирование ИЖК с сохранением актива на балансе банка, млн руб. Объем привлеченных средств при сохранении актива на балансе банка, млн руб.

Без формирования дополнительного финансового инструмента С дальнейшей эмиссией ипотечных ценных бумаг

01.01.2014 84 329 109 872 110 240 34 294 33 300

01.07.2014 34 166 18 096 18 530 11 332 11 000

01.01.2015 124 942 100 894 111 406 42 312 35 700

14 марта 2014 г. состоялась Всероссийская конференция «Секьюритизация ипотечных и неипотечных активов. Перспективы российского рынка», организованная агентством «Media Business Solutions» при поддержке ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию». Как отметил вице-президент Ассоциации региональных банков России Олег Иванов, «сейчас происходят самые масштабные за последние 15 лет изменения банковского законодательства, появилась возможность осуществлять сделки, которых ранее просто не было в российском законодательстве» . Это связано с тем, что в декабре 2013 г. были приняты федеральные законы № 379-ФЗ и № 367-ФЗ , которые значительно расширяют возможности выпуска ценных бумаг, обеспеченных ипотечными и иными видами кредитов. В частности, закон № 379-ФЗ (на этапе разработки известный как «Закон о се-кьюритизации»), вступивший в силу с 01.07.2014, регулирует широкий круг вопросов: сделки секьюритизации прав требования, проектного финансирования, выпуск облигаций, обеспеченных залогом прав требования, особенности новых видов банковских счетов (эскроу, номинальных и т.д.).

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Основная задача, по единодушному мнению участников конференции, — стандартизация сделок высококачественной секьюритиза-ции. С этой целью необходимо внедрить рыночный стандарт сделок, в том числе определить допустимые активы, которые могут быть включены в сделки, требования к их структуре, правила ответственного кредитования, стандарты уставных документов «SPV», типовые договоры по сделкам и т.п.

В работу ипотечных агентов также внесены существенные изменения, позволяющие

несколько диверсифицировать риски их деятельности. В частности, расширен перечень видов деятельности соответствующих организаций (добавлена возможность страхования, совершения иных сделок, снижающих риски потерь). Кроме того, ипотечное агентство может теперь создаваться в формате ООО (ранее разрешалась регистрация только в форме акционерных обществ). Отменены требования по поддержанию чистых активов ипотечного агента, что позволяет успешно изолировать активы ипотечного агента до полного исполнения обязательств по облигациям. Ранее ипотечный агент мог быть ликвидирован в случае появления отрицательных чистых активов, даже если он еще не исполнил все обязательства по облигациям. Теперь это невозможно. Кроме того, ранее любой кредитор ипотечного агентства мог обратиться с заявлением о его банкротстве. Теперь это право принадлежит только представителю владельцев облигаций на основании решения их общего собрания. Принят и ряд других положений, способствующих защите прав держателей ипотечных облигаций, что, по мнению участников конференции, несомненно, будет способствовать дальнейшему развитию рынка ипотечного кредитования .

Как отмечается в Законе Саратовской области «Об ипотечном жилищном кредитовании», ипотечные жилищные кредиты должны в ближайшем будущем стать доступными для большинства граждан. Добиться этого можно за счет специальных механизмов, которые увязывают интересы всех участников рынка и создают гарантии для выполнения принятых обязательств .

Библиографический список (References)

1. Федеральный закон от 21 декабря 2013 г. № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации».

2. Федеральный закон от 21 декабря 2013 г. № 367-ФЗ «О внесении изменений в часть первую Гражданского кодекса Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных законодательных актов (положений законодательных актов) Российской Федерации».

3. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» (с изм. и доп.).

Federal’nyy zakon ot 11.11.2003 № 152-FZ «Ob ipotechnykh tsennykh bumagakh» (s izm. i dop.).

4. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (с изм. и доп.).

5. Федеральный закон Российской Федерации «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. (с изм. и доп.).

6. Закон Саратовской области № 17-ЗСО от 07.02.2008 «Об ипотечном жилищном кредитовании». Zakon Saratovskoy oblasti № 17-ZSO ot 07.02.2008 «Ob ipotechnom zhilishchnom kreditovanii».

7. Постановление Правительства Российской Федерации от 26.08.1996 № 1010 об учреждении ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию».

8. Годовой отчет Банка России за 2013 г. URL: www.cbr.ru. С. 27.

Godovoy otchet Banka Rossii za 2013 g. . URL: www.cbr.ru. S. 27.

9. Годовой отчет Банка России за 2012 г. URL: www.cbr.ru. С. 31.

Godovoy otchet Banka Rossii za 2012 g. . URL: www.cbr.ru. S. 31.

11. URL: http://www.event-mbc.ru/sekyuritizatsiya-ipotechnyih-i-neipotechnyih-aktivov.

12. URL: www.klerk.ru|bank|artikles|100674.

13. URL: www.cbr.ru /statistics/UDStataspk.

УДК 336.0/.5

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

НАЛОГОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ ТЕРРИТОРИЙ

TAX REGULATION OF FINANCIAL AND ECONOMIC SECURITY

Кириллова Ольга Святославовна

Kirillova Olga Svyatoslavovna

доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой налогов и налогообложения, ССЭИ (филиал) ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова», г. Саратов

e-mail: okirill2008@mail.ru

В статье основное внимание уделено инструментам и направлениям налогового регулирования в масштабах страны и отдельных территорий. Основная идея автора заключается в том, что в современных условиях любые мероприятия налогового регулирования должны быть сопряжены с вопросами финансовой безопасности, базироваться на необходимости обеспечения устойчивости и стабильности экономического развития территорий.

Ключевые слова: экономическая безопасность, налоги, налоговый федерализм, налоговые льготы, налоговая политика.

• Поставить закладку
• Посмотреть закладки

Секьюритизация — всему голова

Новые инвестиционные возможности
В рамках осуществляемой в настоящее время работы над проектом закона РК «О секьюритизации» его разработчиками учитывается опыт Италии в этой области. Кроме того, в основу будущего закона заложены рекомендации Standard & Poor`s.
Как известно, понятие «секьюритизация» произошло от английских securities (ценная бумага) и securitу (безопасность). По своей сути секьюритизация — это выпуск предприятием или банком ценных бумаг, обеспеченных какими-то активами (asset-backed securitization — ABS).
Изначально механизм секьюритизации был разработан для ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами (mortgage-backed securitization — MBS). Схема была достаточно простая: банки формируют пул закладных и на его основе выпускают долговые обязательства. Обязательства структурированы таким образом, что их держатель получает определенную долю доходов, генерируемых пулом закладных. При этом сам пул передается в управление так называемой «компании специального назначения», которая существует независимо от банка. Такое обособление пула закладных избавляет держателей долговых бумаг от риска банкротства банка. В свою очередь, банк получает возможность вывести долгосрочные активы со своего баланса и тем самым повысить его ликвидность.
Двадцать лет назад появившись в США, asset-backed securitization — ABS сегодня широко распространена в Европе, Великобритании, Латинской Америке, Канаде и в странах Азиатско-Тихоокеанского региона. По данным Standard & Poor’s:
в 1996 г. рынок ABS в Европе оценивался в 76,9 млрд. долларов США;
в 1999 г. цифра возросла до 143 млрд. долларов США;
а в 2001 г. только в США было выпущено секьюритизированного долга на 5 трлн. долларов США больше, чем совокупного корпоративного долга.
Как правило, сделка секьюритизация состоит из следующих основных этапов.
Создание специального финансового предприятия (далее — СФП). Его учредители обычно не связаны с компанией-первичным собственником активов (далее — оригинатор).
Оригинатор продает права требования по своим активам (далее — права требования) СФП, полностью отчуждая эти активы в его пользу. СФП уплачивает первичному собственнику полную (либо с дисконтом) стоимость проданных прав требования. В сделке может присутствовать дополнительное обеспечение, полученное СФП от оригинатора или третьих лиц в целях увеличения инвестиционной привлекательности выпускаемых им финансовых инструментов.
СФП получает отдельный кредитный рейтинг в одном из международных агентств.
СФП выпускает ценные бумаги и размещает их среди профессиональных инвесторов.
СФП использует поступления от приобретенных прав требования для уплаты процентов и основной суммы долга, а также по займам, если для приобретения прав требования был привлечен заем. Как правило, в качестве административного агента по сбору платежей по правам требования выступает оригинатор.
СФП может структурировать эмиссию в несколько траншей. Выпуск неравноправных классов бумаг СФП имеет важную роль для перераспределения риска дефолта и досрочного погашения. Часто выпуск состоит более чем из двух траншей. При этом каждый последующий транш подчинен всем предыдущим. Поскольку подчиненные классы имеют менее высокий рейтинг, по ним, соответственно, выплачивается более высокое вознаграждение. Поступления по правам требования распределяются прежде всего между старшими траншами. Обслуживание подчиненных траншей осуществляется по остаточному принципу. Выплаты в такой структуре формируются по принципу «водопада». Их регулярность и полнота для старших траншей не пострадают даже в случае проблем с поступлениями от прав требования.
Безусловно, прежде чем реализовывать схемы структурного финансирования, необходимо обеспечить хорошую правовую и финансовую защиту для потенциальных инвесторов. В Казахстане уже получил широкое распространение механизм синтетической секьюритизации (модель КИКа). Его внедрение дало мощный толчок развитию ипотечного кредитования, строительной индустрии и т.д.
«С внесением изменений в Закон РК «О рынке ценных бумаг» будут формализованы механизмы проектного финансирования. Посредством выпуска инфраструктурных облигаций не только расширится перечень финансовых инструментов, но также станет возможной реализация отдельных проектов развития инфраструктуры — железнодорожных путей, ТЭЦ, объектов телекоммуникаций и т.д», — отметила Юлия Якупбаева, директор департамента по рынку ценных бумаг и пенсионному сектору Ассоциации финансистов Казахстана. Классическая секьюритизация также открывает широкие перспективы. Так, например, для банков имеется возможность секьюритизировать потребительские кредиты, задолженности по пластиковым карточкам, студенческое и автомобильное кредитование, дебиторскую задолженность.
По оценкам, развитие секьюритизации позволит активизировать кредитование малых и средних предприятий. В качестве оригинатора могут выступать не только банки. Механизмы секьюритизации реально применимы для финансирования программных проектов — развития финансового лизинга и рынка страховых услуг, современных оптово-розничных торговых сетей и сферы коммерческой недвижимости, экспортно-импортных отношений и социальной сферы и т.д. Большие энергетические и телекоммуникационные, газовые, угольные и нефтяные компании, т.е. так называемые капиталоемкие производства, не могут обходиться без заемных средств. Они являются потенциальными оригинаторами, для которых введение такой схемы, как секьюритизация резко снизило бы стоимость ресурсов. В мировой практике объектом секьюритизации может выступать даже интеллектуальная собственность. При этом иностранные инвесторы будут более охотно вкладывать деньги в такие проекты, поскольку в сделке секьюритизации выделенные активы отделены как от рисков оригинатора, так и от рисков СФП.
Сделка секьюритизации дает возможность выпускать определенные виды ценных бумаг под каждый класс активов. Например, при секьюритизации с использованием т.н. кондуита, концентрирующего секьюритизируемый пул активов, выпускаются обеспеченные активами коммерческие расписки, при т.н. долевой секьюритизации (pass-through) — сертификаты участия, при секьюритизации путем предоставления кредита и перевода риска за счет своп-соглашений кредитного дефолта — обеспеченные долговые обязательства и т.д.
Принимая во внимание огромный потенциал финансовых инструментов, выпускаемых в результате сделок секьюритизации, бумагам СФП отведена большая роль в рамках проводимой в настоящее время работы по созданию в южной столице регионального (международного) финансового центра (РФЦА). Так, предполагается, что именно бумаги SPV помимо корпоративных облигаций и ценных бумаг исламского финансирования на первоначальном этапе создания РФЦА составят основной «костяк» торгуемых на площадке РФЦА финансовых инструментов.
Аскар БАЯНОВ

Секьюритизация: определение и виды

Простыми словами, секьюритизация ипотечных кредитов – это продажа долговых обязательств. Когда банк выдает средства на покупку жилой или коммерческой недвижимости, часто присутствует риск, что заемщик не вернет долг или выплатит, но частично. Для снижения таких рисков финансовые компании выпускают ипотечные ценные бумаги и перепродают инвесторам. Вторые приобретают их зачастую по меньшей стоимости и в будущем получают доход.

Кредитный портфель, как правило, включает пакет долговых обязательств с низкой корреляцией. То есть каждый ипотечный заем не зависит от другого и снижение доходности одного не влияет на прибыль «соседнего» займа. Таким образом, даже если портфель содержит сравнительно рискованные кредиты (или со средней ликвидностью), общая доходность будет выше, чем реализация всех долгов по отдельности. Цена продажи при этом формируется с учетом различных рисков. Также на размер прибыли инвестора может повлиять общая экономическая обстановка в стране.

Выгода банка от секьюритизации активов очевидна: он быстро возвращает переданные клиентам средства, что дает возможность повторно финансировать заемщиков, и защищает себя от рисков невозврата задолженности, то есть от потенциальной потери прибыли.

Секьюритизация делится на два основных вида:

• С участием банковских активов – выполняется с использованием выпуска ценных бумаг или за счет привлеченных кредитов.
• С участием посторонних активов (небанковских) – осуществляется благодаря кредитным средствам или финансам, поступающим с фондового рынка.

Кто участвует в сделке

Процедура секьюритизации предусматривает участие:

1. Банка-оригинатора – предоставляет ипотечные займы и занимается их обслуживанием.
2. Специальной инвестиционной организации – выкупает активы у кредитора-оригинатора, накапливает их, занимается эмиссией ценных бумаг.
3. Резервного сервисного агента – приступает к выполнению обязанностей только после того, как основной банк теряет способность по обслуживанию данных кредитов.
4. Гаранта – поддерживает процесс секьюритизации на кредитном уровне. Это может быть крупный банк или страховая компания.
5. Платежного (ипотечного) агента – проводит операции с ценными бумагами.
6. Андеррайтера – структурирует сделку, оценивает и поддерживает стоимость ценных бумаг.
7. Консалтинговой компании (решает юридические и бухгалтерские вопросы) – консультирует в области налогообложения и юриспруденции.
8. Рейтингового агентства – присваивает рейтинг выпущенным ипотечным ценным бумагам с учетом изученной характеристики пула (кредитного портфеля) и уровня финансовой независимости участников сделки.
9. Инвесторов – занимаются вложением денег в эмитированные ипотечные ценные бумаги.

Это классическая схема. Некоторые участники могут не фигурировать в сделке, например, при использовании такого вида как синтетическая секьюритизация. В этом случае банк-оригинатор переуступает права требования по долговым обязательствам напрямую покупателю (инвестору). При этом отпадает необходимость создавать специальную инвестиционную компанию, в качестве которой, как правило, выступает акционерное общество.

Как происходит процесс

В простом понимании процесс выглядит следующим образом:

1. выдача ипотечного кредита заемщикам;
2. формирование кредитного пула;
3. выпуск ценных бумаг;
4. продажа долговых обязательств инвестору;
5. получение прибыли.

Изначально банк-оригинатор формирует и накапливает кредитный пул для эмиссии ценных бумаг. Учитывая, что фактическая стоимость такой сделки для банка весьма ощутима, портфель должен содержать не один и не два обязательства, они могут исчисляться тысячами. Есть определенные требования и к самим активам, как правило, это схожие по риску, срокам и ликвидности ипотечные кредиты. Схема секьюритизации может быть любой.

Накапливание активов (ипотечных долговых обязательств) производится разными способами. Банк может делать это в пределах своей организации, что не всегда выгодно. Альтернативный вариант – аккумулирование таких активов вне баланса – для этого создаются акционерные общества (специальные инвестиционные организации – один из участников сделки).

Специальные инвестиционные компании (именуемые в сокращении SPV) совместно с платежным агентом выпускают ценные бумаги для их дальнейшей реализации. На основании анализа рейтингового агентства производится оценка ликвидности «товара». На этом же этапе привлекаются андеррайтер и консалтинговое агентство, контролирующие процесс и оказывающие необходимую поддержку в части отладки бухгалтерии, выплаты налогов и юридической стороны сделки.

Впоследствии банк-оригинатор, изначально выдававший ипотеку населению или юридическим лицам, обслуживает эти кредиты, то есть принимает от заемщиков оплату по ним. Если он теряет лицензию или возможность и дальше выполнять функции агента, привлекается резервный сервисный центр, он продолжает обслуживать займы.

Ценная бумага, которую банк выпустил с целью подтверждения долговых обязательств, в дальнейшем может перезакладываться или несколько раз продаваться.

Заемщик, который приобрел недвижимость, продолжает выплачивать ипотечный кредит в установленном договором порядке. Секьюритизация никак не влияет на этот процесс. Исключением может стать только изменение реквизитов получателя денежных средств, в случае прекращения деятельности первоначального банка-оригинатора.

Как внедрялась секьюритизация в РФ

Процедура секьюритизации появилась в России сравнительно недавно. В процессе ее развития важную роль сыграло образование АИЖК. Банковские компании выдавали кредиты, которые в дальнейшем выкупались этим агентством, созданным под началом государства.

Старт секьюритизации был положен коммерческими кредитными учреждениями в 2005 году, в момент, когда такие банковские структуры как «Русский Стандарт», «Союз» и «Хоум Кредит» совершили сделки, направленные на рефинансирование портфелей, включающих потребительские займы и автокредиты. Первопроходцем процедуры секьюритизации ипотечного кредита стал «Газпромбанк» в 2007 году, подав пример другим банкам.

В течение следующих трех лет, после того как был заключен ряд первоначальных сделок на территории РФ, их количество начало усиленно расти. Активами для выпуска ценных бумаг стали выступать не только портфели потребительских займов. К ним присоединилось автомобильное и ипотечное кредитование, а также факторинговые платежи. Все осуществленные сделки имели трансграничную форму, то есть отечественные банки продавали свои портфели заграничным предприятиям.

В 2008 году, в связи с обострившимся финансовым кризисом, проведение трансграничных сделок стало невозможным. Возобновить их получилось только спустя 4 года. Одновременно с этим российская банковская практика получила первый опыт реализации секьюритизации на отечественном рынке. Именно этот момент положил начало разработке схемы рефинансирования активов разных форм с использованием облигаций, выпущенных внутри страны.

В 2017 году «Агентство ипотечного жилищного кредитования» и Сбербанк провели масштабную сделку по секьюритизации жилищных займов. Были выпущены однотраншевые ипотечные облигации с участием «Фабрики ИБЦ», созданной с целью привлечения финансовых вливаний на ипотечный рынок России, а также для увеличения числа состоявшихся кредитных сделок по более низким ставкам.

В 2018 году ценные бумаги присутствуют и на вторичном рынке, что в будущем, вероятнее всего, повлечет уменьшение риска и мобилизацию доступных денежных резервов с помощью рефинансирования. Как в дальнейшем проявит себя секьюритизация активов в банковском сегменте напрямую зависит от изменений в юридической законодательной базе и от ее будущего развития. К сдерживающим факторам может быть отнесена недостаточность спроса, то есть числа инвесторов, готовых вложить средства в ценные бумаги.

Но стоит отметить, что сама по себе процедура достаточно выгодна для всех сторон сделки. Участие принимают различные компании, получающие прибыль от деятельности, процесс ипотечного кредитования имеет меньше рисков для банковских структур, увеличивая объем выданных займов. Последнее несет выгоду для населения и юридических лиц, так как открывается возможность приобрести собственную недвижимость для проживания или ведения коммерческой деятельности.

Описание процесса

В последнее время под термином «секьюритизация» в узком смысле стали понимать инновационную форму финансирования. Понятие Asset Securitisation (секьюритизация активов) обозначает новую технику привлечения средств, которая получила широкое признание сначала в США, а потом и в Европе. Речь идет о механизме, при котором финансовые активы списываются с баланса предприятия, отделяются от остального имущества и передаются специально созданному финансовому посреднику (Special Purpose Vehicle — SPV), а затем рефинансируются на денежном рынке или рынке капитала. Рефинансирование осуществляется либо посредством выпуска Asset-Backed Securities — ABS (ценные бумаги, обеспеченные активами), либо путём получения Asset-Backed Loan (синдицированного кредита).

В последнее время рынок секьюритизации активов развивается стремительными темпами. В США объём финансирования, привлечённый с помощью секьюритизации, незадолго до ипотечного кризиса 2007 года перевалил за 3 трлн долл. В старом свете рынок пока не достиг таких огромных размеров и во многих странах, компании которых редко прибегают к этой технике (Швеция, Дания, Ирландия, Бельгия), пока еще носит эпизодический характер.

В первую очередь секьюритизация может быть интересна коммерческим банкам, имеющим значительные портфели однородных кредитов, лизинговым компаниям, фондам недвижимости и девелоперам.

> См. также

• Кредитный дефолтный своп

Суть процесса секьюритизации

Итак, что же это за метод и для чего он применяется? Проще всего понять, что же из себя представляет данная финансовая операция, на примере.

• Допустим, что в банке имеется портфель обязательств, выданных по ипотечным займам, лизинговым договорам и еще нескольким видам кредитов. Для целей освобождения собственных средств, кредитор выпускает долговые облигации, обеспечением которых является право требования долга по данным активам.
• Другой вариант, когда создается отдельная организация, которая приобретает активы. Финансируется данная фирма за счет выпущенных ценных бумаг. По результатам данной операции банк снижает имеющиеся риски и получает доступ к новым финансовым возможностям.

В наши дни процесс секьюритизирования можно встретить не только на финансовом рынке. Вновь обратимся к примеру. Компания-девелопер занимается строительством офисного центра. Использовав процедуру секьюритизации, она может продать будущие доходы от аренды, и таким образом привлечь средства на начальном этапе.

Помимо этого, к секьюритизации часто прибегают в рамках антикризисного управления. Банк зачастую использует данный инструмент, чтобы улучшить свое финансовое состояние за счет наименее качественных активов. При этом покупатели ценных бумаг могут насчитывать получить достаточную прибыль, то есть при формировании стоимости такой ценной бумаги учитывается риск невозврата.

Процесс секьюритизации состоит из трех этапов.

1. Подбираются активы
2. Производится обособление отобранных активов
3. Для целей обеспечения данных активов производится выпуск ценных бумаг.

В российской банковской практике к процедуре секьюритизации прибегали такие крупные банки, как Банк Москвы, Газпромбанк, Русский Стандарт и другие.

Понятие секьюритизации и ее виды

Несмотря на то, что данный финансовый термин достаточно широко встречается в специализированной литературе, зачастую можно столкнуться с тем, что значение его достаточно расплывчато. Можно сказать, что правильнее употреблять словосочетание «секьюритизация активов», поскольку один термин не несет в себе той смысловой нагрузки, которую в него вкладывают финансисты.

Проанализировав все имеющиеся определения секьюритизации активов, их можно разделить на два типа:

1. Секьюритизация как способ перевода неликвидных активов в ликвидные с помощью фондового рынка.
2. Процесс секьюритизации как определенная последовательность действий.

Механизм данного процесса представляет собой достаточно сложную операцию, состоящую из множества этапов с участие нескольких финансовых организаций и с использованием различных финансовых инструментов.

Рассмотрим базовый пример секьюритизации активов, где инициатором процесса является банк-кредитор, выдавший заемщику займ в денежном выражении. При этом банк-инициатор является одновременно эмитентом, выпускающим ценные бумаги (в данном примере облигации), обеспеченные активами. Помимо этого в процессе участвуют:

• Инвестор, приобретающий облигации, дающие ему право получения по окончанию срока своего действия суммы начальной стоимости бумаги плюс проценты.
• Заемщик, обратившийся в банк за получением ссуды, который выплачивает банку сумму долга и начисляемые проценты.
• При этом на практике в данный момент могут добавляться различные организации-посредники, выполняющие процесс выпуска, размещения или погашения ценных бумаг.

Секьюритизация в России

Данная процедура вошла в российскую банковскую практику относительно недавно.

1. Первые подобные сделки были проведены российскими коммерческими банками в 2005 году, когда банк «Союз», «Русский Стандарт» и «Банк Хоум Кредит» провели рефинансирование портфелей потребительских и авто- кредитов. Данные сделки были проведены с участием иностранных компаний, для привлечения иностранного капитала были выпущены иностранные облигации.
2. В 2007 году «Газпромбанк» провел первую сделку секьюритизации ипотечных займов. В данном случае сделки попадали под действие закона «Об ипотечных ЦБ», который допускал выпуск облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами с баланса банка, либо с привлечением ипотечного агента.
3. Следующие три года после первых сделок на российском финансовом рынке можно охарактеризовать как бурный рост числа секьюритизационных сделок. Активами, под которые выпускались ценные бумаги, выступали уже не только портфели потребительских займов, но и лизинговые и факторинговые платежи, автокредиты и, конечно, ипотека. Все проведенные в этот период сделки носили трансграничный характер, то есть покупателями портфелей выступали иностранные компании.
4. Из-за разразившегося в 2008 году финансового кризиса внешний рынок оказался фактически закрыт, и трансграничные сделки стали вновь заключаться лишь спустя четыре года после начала кризиса.
5. В этом же году впервые в российской банковской практике реализуется сделка секьюритизации портфеля потребительских займов на внутреннем рынке. С этого момента была разработана схема секьюритизации всех видов активов за счет выпуска национальных облигаций.

Рынок ценных бумаг в России постоянно растет и развивается, в обиход входят все новые и новые их виды, увеличивается процент сделок к их использованием. Все это является причиной появления сделок по секьюритизации активов в России.

В настоящее время появляется вторичный рынок займов с участием ценных бумаг, что неизбежно ведет к снижению риска и увеличению вероятности привлечения недорогих денежных ресурсов за счет рефинансирования.

Дальнейшая судьба секьюритизации активов в российском банковском секторе очень сильно зависит от развития юридической законодательной базы.

В рамках решения данного вопрос был подготовлен проект изменений в ряд действующих законов и кодексов, нацеленный на развитие рынка секьюритизации в российском финансовом секторе.

На сегодняшний день в России имеется ряд проблем, препятствующих росту числа секьюритизационных сделок. Для их решения и был подготовлен описанный выше законопроект, который в идеале сможет законодательно установить следующие моменты:

• Порядок налогообложение в отношении сделок по секьюритизации активов;
• Новый способ обеспечения обязательств;
• Функции и полномочия государственного органа, курирующего на рынке ценных бумаг сделки секьюритизации;
• Перечень прав требования, которые могут быть переуступлены;
• Процедура банкротства;
• Учет особенностей в валютном регулировании;
• Перечень требований к эмитенту, выпускающему ценные бумаги в рамках процесса секьюритизации активов;
• Установление определенного перечня допустимых для секьюритизационных сделок активов.

Однако, помимо проблем с законодательной базой, существуют и другие трудности, сдерживающие развитие данного вида финансовых операций. Это сдерживающие факторы экономического рода, которые вызваны тем фактом, что российский рынок достаточно молод и незрел.

К примеру, на российском рынке практически отсутствуют крупные инвесторы, которые в западной практике являются целевой группой в процессе секьюритизации. Отсутствует статистика погашения долгосрочных облигаций, а банки обладают короткой кредитной историей.

Данный законопроект был реализован путем принятия в 2014 году Федерального закона 379-ФЗ, призванного создать эффективное правовое регулирование процесса секьюритизации активов в России.

Появление законодательно закрепленных правил, регулирующих процесс секьюритизации активов, является важным эволюционным шагом развития российского рынка ценных бумаг.

В данном законе установлено определение самого процесса, как финансирование, либо рефинансирование активов, принадлежащих юридическим лицам, путем перевода этих активов в ликвидную форму благодаря выпуску ценных бумаг.

Подводя итог, стоит сказать о том, что российскому финансовому рынку еще предстоит пройти через множество этапов развития, однако первый камень законодательной основы был успешно заложен. Это дает надежду на создание в дальнейшем рынка высококачественных сделок секьюритизации, проходящих по единому, законодательно утвержденному стандарту.

МАТЕМАТИЧЕСКИЕ И ИНСТРУМЕНТАЛЬНЫЕ МЕТОДЫ

РЫНОК СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ИПОТЕЧНОГО КРЕДИТОВАНИЯ

Картвелишвили Василий Михайлович

доктор физико-математических наук, профессор кафедры математических методов в экономике РЭУ им. Г. В. Плеханова.

Николаева Анна Владимировна

В статье представлена модель вторичного рынка ипотечного кредитования, основная задача работы которой — привлечение более дешевых «длинных» денег на ипотечный рынок. Описаны ключевые компоненты модели, выявлены их основные характеристики, цели функционирования, исследованы потоки взаимодействия между компонентами модели. Показана история зарождения секьюритизации, рассмотрена ее роль в мировом финансовом кризисе. Автором дан обзор ключевых показателей рынка российской секьюритизации за последние несколько лет. В ходе анализа рынка отмечены основные тенденции его развития в России, проанализированы слабые стороны развития рынка. Проведен анализ основных проблем, препятствующих более активному развитию модели секьюритизации на отечественном рынке, предложены некоторые пути их решения и даны рекомендации по привлечению большего числа инвесторов к реинвестированию ипотеки.

Ключевые слова: оригинатор, индикативный портфель, рефинансирование, организация со специальной целью, ипотечные ценные бумаги.

MORTGAGE CREDITING SECURITIZATION

Kartvelishvili, Vasilij M.

Nikolaeva, Anna V.

Post-Graduate Student of the Department for Mathematical Methods in Economics of the PRUE.

Address: Plekhanov Russian University of Economics, 36 Stremyanny Lane, Moscow, 117997, Russian Federation.

E-mail: AnnaNikolaeva.IKAO@yandex.ru

Ипотечное кредитование играет ключевую роль на рынке жилья в России. Помимо того, что оно позволяет решить вопрос обеспечения жильем граждан, ипотечное кредитование — это продукт, который также выступает в роли драйвера банковской деятельности и экономики страны в целом. Доля ипотечного кредитования в ВВП многих развитых стран давно достигает 50% и более, в то время как отношение выданных ипотечных кредитов к ВВП России в 2014 г. составило лишь 5%. Тем не менее нужно отметить положительную тенденцию рынка ипотечного кредитования России последних лет. Объемы выданных ипотечных кредитов росли из года в год вплоть до 2015 г., когда экономический кризис, начавшийся в середине 2014 г., неблагоприятным образом отразился на ипотечной отрасли и на всем банковском секторе в целом.

По данным Центрального банка РФ, за 2014 г. число участников первичного рынка кредитования сократилось с 658 до 629, а за первое полугодие 2015 г. количество кредитных организаций, предоставляющих ипотечные жилищные кредиты, сократилось еще на 57 и составило 572 участника, из них более трети не осуществляло выдачу новых кредитов в первом полуго-

дии 2015 г. Наряду с этим по итогам 9 месяцев 2015 г. на 35% упал объем выдаваемых ипотечных кредитов и продолжился рост доли просроченной кредиторской задолженности по ипотечным кредитам в общей сумме задолженности по ипотечным жилищным кредитам (ИЖК).

Несмотря на довольно медленное восстановление российской экономики в целом, Банк России постепенно смягчил кредитно-денежную политику, понизив ключевую ставку с 17% в конце 2014 г. до 11% в сентябре 2015. Помимо этого, государство, понимая необходимость поддержать ипотечное кредитование и рынок жилья, ввело с апреля 2015 г. специальную программу субсидирования процентных ставок по ипотечным кредитам на покупку жилья в новостройках. Согласно Постановлению Правительства РФ от 13 марта 2015 г. № 220, субсидии предоставляются на возмещение недополученных доходов кредитных организаций и Агентства по ипотечному кредитованию до уровня ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации, увеличенной на 3,5 процентного пункта, вследствие предоставления ими скидок при выдаче физическим лицам (приобретении) кредитов (займов) по ставке 12 процентов годовых. Таким образом, программа направлена также на

стимулирование и поддержку строительного сектора экономики. Кабинет министров активно старается помочь ведущим российским банкам с ликвидностью: освобождены от налогов доходы от процентов по вкладам, превышающим ставку рефинансирования на 10%, реализуются меры по докапитализации крупнейших банков. Все вышеперечисленные меры призваны облегчить нагрузку на банковский сектор

и постепенно вернуть ипотечное кредитование к тенденции роста.

По данным Центрального банка РФ (рис. 1), в третьем квартале 2015 г. рынок постепенно начал восстанавливаться: если еще во втором квартале 2015 г. сокращение объемов ипотечного кредитования по сравнению с аналогичным периодом 2014 г. достигало 50%, то в третьем квартале 2015 г. по сравнению с предыдущим годом рынок просел уже на 35%.

600 000 500 000 400 000 300 000 200 000 100 000

■iiiiillll4 tt

Объем предоставленных кредитов, млн руб. Темп прироста

Рис. 1. Динамика объемов, предоставленных ИЖК

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

200 150 100 50 0

-50 -100

ввввввввввввввввввввввв

Следует отметить, что нынешнее снижение, наблюдаемое на рынке ипотечных кредитов, лишний раз доказывает сильную подверженность российских банков процентному риску, который возникает из-за несогласованности по срокам пассивов и активов банка. Иными словами, долгосрочные ипотечные жилищные кредиты выдаются в большинстве банков под фиксированную процентную ставку, а средства для выдачи этих кредитов в распоряжении банка менее долгосрочны, процентные ставки по ним меняются в зависимости от экономической ситуации в стране. Отсюда — снижение рентабельности ипотечных займов при резком удорожании фондирования.

Для того чтобы решить проблему «длинных» денег («длинных» средств фондирования), в мировой практике уже давно используется инструмент секьюри-тизации. Согласно Федеральному закону

от 21 декабря 2013 г. № 379-Ф3 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ», под секьюритизацией понимается финансирование или рефинансирование активов юридических лиц, приносящих доход, посредством повышения их ликвидности через выпуск (эмиссию, выдачу) ценных бумаг. Термин «секьюритизация» (от англ. securities — ценные бумаги) пришел к нам из модели вторичного ипотечного рынка США. Эту модель часто называют американской.

Модель вторичного рынка

ипотечного кредитования

Суть модели вторичного рынка ипотечного кредитования состоит в том, что кредитная компания — оригинатор (или инициатор) сделки формирует пул ипотечных кредитов (индикативный портфель), которые она хочет снять со своего баланса, и продает их специально созданному по-

среднику — организации со специальной целью (special purpose vehicle — SPV), который в свою очередь организует выпуск ипотечных ценных бумаг. При этом с момента передачи активов SPV банк не несет никаких рисков по этим кредитам, и если по кредиту возникает дефолт, то убытки несет уже SPV. Ипотечные ценные бумаги (ИЦБ, или mortgage-backed securities -MBS) продаются инвесторам, и таким образом за счет вырученных от продажи ИЦБ средств рефинансируются ипотечные

кредиты. При этом первоначальный заемщик продолжает обслуживаться в банке-оригинаторе, не ощущая на себе никаких изменений. Поступающие по кредитам платежи от первоначальных заемщиков передаются непосредственно БРУ (при этом банком взимается плата за обслуживание кредитов), которая перераспределяет их между инвесторами. В общем случае модель вторичного рынка ипотечного кредитования представлена на рис. 2.

Рис. 2. Схема модели вторичного рынка ипотечного кредитования:

1 — денежные средства, выданные под залог недвижимого имущества; 2 — сформированный пул ипотечных кредитов (индикативный портфель); 3 — денежные средства за пул ипотечных кредитов; 4 — эмиссия ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотечных кредитов; 5 — денежные средства от продажи ценных бумаг; 6 — возврат основного долга и процентов по кредиту; 7 — платежи по кредитам за вычетом расходов на обслуживание в банке; 8 — выплаты по ценным бумагам

Помимо основных участников в модели могут появляться различные сервисные компании, обслуживающие тот или иной этап, а также кураторы и организации -гаранты качества выпускаемых ценных бумаг, которые чаще всего обеспечены государственной поддержкой, поэтому гарантия, полученная от такой организации, может приравниваться к государственной, что в свою очередь положительно отражается на рейтинге ценных бумаг.

Чаще всего индикативный портфель делится на несколько частей — траншей. Каждый транш имеет свой показатель риска и доходности и продается отдельно по определенной цене. Различают старший, младший и средний транши. Старший транш считается наиболее надежным ввиду того, что обладатели ценных бумаг из старшего транша имеют первоочередное право на получение доходов от базовых активов, в то время как до инвесторов младшего транша очередь доходит в самом

конце. Таким образом, младший транш считается наиболее рискованным и, как правило, самым небольшим, однако наиболее доходным. Старшим траншам ипотечных ценных бумаг часто присваивается кредитный рейтинг ведущими мировыми и отечественными рейтинговыми компаниями. Нередко в силу надежности ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, такие ценные бумаги получают рейтинг на несколько пунктов выше рейтинга оригина-тора.

Модель секьюритизации активов в мировой практике имеет множество форм и модификаций. Помимо традиционной из наиболее популярных форм секьюритиза-ции в России широко используется так называемая модель ипотечных облигаций, суть которой состоит в том, что банк не продает сформированный пул активов БРУ, а осуществляет выпуск ИЦБ непосредственно со своего баланса.

Опыт США на вторичном рынке

ипотечного кредитования

Именно появление рынка вторичного ипотечного кредитования способствовало бурному развитию ипотеки в США. Однако ключевую роль в становлении рынка сыграло правительство США, учредившее три крупнейших и широко известных во всем мире агентства ипотечного кредитования — Ginnie Mae, Fannie Mae и Freddie Mac, которые были призваны выкупать у банков кредиты и затем выпускать ипотечные ценные бумаги MBS, обеспеченные пулом купленных ипотечных кредитов. Ценные бумаги MBS легко могут быть проданы инвесторам, заинтересованным в долгосрочном и надежном вложении денежных средств. Дневной оборот по таким бумагам на Уолл-стрит достигает миллиардов, что вызвано крайней популярностью этого типа ценных бумаг в США среди широкого круга инвесторов. Дело в том, что при наличии гарантий своевременной выплаты инвесторам процентов и основного долга крупнейших агентств, пользующихся поддержкой правительства, доходность по таким бумагам выше, чем по казначейским ценным бумагам, а также по корпоративным ценным бумагам сопоставимого качества. Популярность и разнообразие ипотечных ценных бумаг делает их ликвидными и еще более привлекательными как для внутренних, так и для внешних инвесторов.

Таким образом, ипотечные агентства США обеспечивают кредитные организации более дешевыми средствами для выдачи ипотечных кредитов, что в свою очередь, по оценкам многих экспертов, привело к существенному снижению стоимости кредитных продуктов для населения.

Анализируя опыт американского рынка ипотеки, нельзя не вспомнить, что именно обрушение рынка ипотечной секьюрити-зации стояло у истоков мирового финансового кризиса 2008 г. Кризис был вызван в первую очередь ростом дефолтов по ипотечным кредитам с высоким уровнем рис-

ка. Однако среди основных причин выделялись также:

— использование сложных забалансовых методов секьюритизации, которые позволили ряду банков скрывать часть заемного капитала от надзорных органов государства;

— появление частных агентов, реинвестирующих ипотечные займы, которые неправильно рассчитывали и перераспределяли риски;

— подрыв репутации ипотечных ценных бумаг, обеспеченных ипотечными активами с высоким уровнем риска, а затем и всего рынка MBS.

В ходе анализа причин кризиса были выявлены ошибки в методике оценки кредитных рисков активов, входящих в пулы секьюритизации, и, как следствие, искажение кредитных рейтингов ипотечных ценных бумаг. Таким образом, секьюритиза-ция, призванная сокращать и перераспределять риски между агентами, на самом деле способствовала их сокрытию. Все эти факторы негативно сказались на вторичном рынке ипотеки США и продемонстрировали всему мировому сообществу опасность бесконтрольных сделок секью-ритизации, которые могут нанести серьезный вред финансовой стабильности страны. Отчетливо была выявлена необходимость пересмотра на законодательном уровне методов регулирования рынка ипотечных ценных бумаг.

В настоящее время рынок США уже оправился от кризиса, и рынок вторичного ипотечного кредитования, учитывая все ошибки, допущенные в модели до кризиса, тоже постепенно восстанавливается. Модель секьюритизации остается довольно популярной на многих рынках и постепенно начинает завоевывать российский рынок ипотечного кредитования. Сейчас, когда сделки по секьюритизации в России пока находятся на ранней стадии развития, нашей стране рано опасаться опыта США, где размер сделок по секьюритиза-ции исчисляется сотнями миллиардов долларов.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Статистика рынка ИЦБ в России

Рассмотрим более подробно механизм секьюритизации и ряд особенностей функционирования модели на российском рынке. Развитие рынка ипотечных ценных бумаг в России официально началось с принятия в 2003 г. Федерального закона № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах». Однако фактически с момента появления закона до первого выпуска ИЦБ по российскому законодательству прошло три года. Инициатором первого выпуска стал Газпромбанк, а в роли эмитента (SPV) выступило ОАО «Ипотечная специализированная организация ГПБ-Ипотека». Развитию рынка ипотечных ценных бумаг в России в значительной мере способствовало привлечение в 2005 г. к выпуску ИЦБ АО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК). Агентство было создано по решению правительства Российской Федерации в 1997 г. 100% акций АИЖК принадлежит государству. Таким образом, ипотечное агентство было создано по типу американских агентств по ипотечному кредитованию и было призвано стать ключевым участником в модели рефинансирования ипотечного кредитования в России.

В 2007 г. АИЖК разместило свои первые ипотечные ценные бумаги на рынке ММВБ, ставка старшего транша при размещении составила 6,94%. Это был первый выпуск ИЦБ, доступный широкому кругу инвесторов. Международное рейтинговое агентство Moody’s присвоило облигациям выпуска класса «А» предварительный рейтинг А3, что на две ступени выше суверенного. С 2007 г. АИЖК выступило инициатором 13 выпусков облигаций с ипотечным покрытием. Кроме того, начиная с 2009 г. оно выдает поручительства по жилищным облигациям с ипотечным покрытием, выпущенным в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации. По данным Аналитического центра компании «Русипотека», за все время существования ИЦБ в России по состоянию на ноябрь 2015 г. было осуществлено 91 сдел-

ка локальной (внутренней) секьюритизации, 13 трансграничных сделок (сделка признается трансграничной, если эмитент (БРУ) и оригинатор находятся в разных странах) и 3 мультиоригинаторные (сделка с привлечением нескольких оригинаторов — инициаторов выпуска). Немаловажную роль в развитии секьюритизации сыграла Программа инвестиций Внешэкономбанка в проекты строительства доступного жилья и ипотеку, в рамках которой в период с 2010 по 2013 г. Внешэкономбанк выкупил облигации с ипотечным покрытием на общую сумму 91,699 млрд рублей по номинальной стоимости за счет собственных средств, средств пенсионных накоплений, а также средств Фонда национального благосостояния, выделенных для поддержки продуктов АИЖК. Основная цель программы — снижение ипотечных ставок по ипотечному кредитованию и стимулирование рынка жилья в целом.

Как видно из графика, представленного на рис. 3, объем сделок по секьюритизации на российском рынке имеет тенденцию к росту. В 2014 г. было проведено 28 сделок по выпуску ипотечных ценных бумаг на общую сумму 252 819 млн рублей, при этом 5 выпусков ИЦБ было осуществлено с балансов крупнейших игроков ипотечного рынка — Газпромбанка, банка ВТБ24 и банка «ДельтаКредит», а 2 выпуска осуществило АИЖК. За 10 месяцев 2015 г. российскими кредитными организациями было инициировано 16 выпусков ценных бумаг, обеспеченных пулом ипотечных кредитов. При этом объем выпуска ИЦБ, осуществленный при помощи БРУ, составил 67 143,1 млн рублей, а объем ИЦБ, выпущенных российскими банками с собственных балансов, составил 11 500 млн рублей.

Средневзвешенная процентная ставка по старшему траншу ИЦБ постепенно увеличивается, о чем свидетельствуют данные, представленные на рис. 4. Повышение процентных ставок по ипотечному кредитованию привело в 2015 г. к росту процентных ставок по ИЦБ. По результатам 10 месяцев средневзвешенная про-

центная ставка старшего транша при размещении ипотечных ценных бумаг составила 10,7%. При этом по сделкам некоторых инициаторов выпуска ставка старшего транша превысила 12%. Это значит, что

250000 200000 150000 100000 50000 0

15,00 14,00 13,00 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00

Негативное влияние на развитие рынка может оказать введение в сентябре 2015 г. поправок в Инструкцию Банка России № 139-И «Об обязательных нормативах банка». Поправки, в частности, коснулись увеличения норм резервирования на ИЦБ, которые были введены вслед за ужесточением норм Базельского комитета. И хотя эти дополнительные меры были введены в связи с выявленными в ходе кризиса 2008 г. прорехами в регулировании модели секь-юритизации, многие специалисты оценивают их как чрезмерные и настаивают на

ипотечные ценные бумаги по ряду выпусков стали более привлекательными для инвесторов, чем государственные облигации и облигации федерального займа.

16 14 12 10 8 6 4 2 0

более адекватной адаптации этих мер к ситуации в российской экономике.

Еще одним немаловажным событием для рынка секьюритизации является начавшаяся реорганизация АИЖК, направленная на создание «фабрики ИЦБ», задачей которой будет дальнейшее стимулирование рынка секьюритизации и сокращение сроков выпуска ипотечных ценных бумаг. Основной проблемой развития российского рынка вторичного кредитования многие эксперты считают сокращение и без того небольшого числа инвесторов. В условиях санкций с рынка ушли практиче-

Объем выпущенных ИЦБ с помощью SPV, млн руб. Объем выпущенных ИЦБ с баланса банка, млн руб.

Отношение объема секьюритизации к общему объему выданных ипотечных кредитов, %

Рис. 3. Динамика объемов выпущенных ИЦБ

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Средневзвешенная процентная ставка старшего транша при размещении ИЦБ, %

—♦—Средневзвешенная ставка по ипотеке в рублях, %

Рис. 4. Динамика средневзвешенных процентных ставок, выпущенных ИЦБ, и выданных ипотечных кредитов

ски все иностранные инвесторы. В связи с этим главным источником рефинансирования ипотеки остаются сделки РЕПО с Центральном банком РФ с участием ипотечных ценных бумаг, выпущенных ори-гинатором. Позитивным моментом, однако, можно считать повышение интереса со стороны негосударственных пенсионных фондов, для которых ИЦБ являются надежным вложением свободных средств.

Помимо санкций и неблагоприятной экономической обстановки недоверие к ИЦБ сложилось у инвесторов в результате слабой прогнозируемости доходности из-за возможности досрочного погашения кредитов. Поэтому для дальнейшего привлечения инвесторов на российский рынок секьюритизации необходимо построение

модели, адекватно оценивающей риск досрочного погашения.

В целом рынок российской секьюрити-зации находится сейчас на этапе становления. С момента появления термина «секь-юритизация» в российской практике до настоящего времени уже подготовлена достаточно зрелая и надежная законодательная база, сформированы и продолжают формироваться институты и государственные программы, направленные на поддержание и стимулирование рынка ИЦБ. Рынок начинает обрастать заинтересованными в ИЦБ инвесторами. Сейчас ключевая задача государства и всех участников модели секьюритизации заключается в сохранении и защите относительно молодого и уязвимого рынка ИЦБ в условиях стагнации российской экономики.

Список литературы

1. Алексеева П. А., Рачкевич А. Ю. Секьюритизация: характерные признаки и определение // Деньги и кредит. — 2008. — № 8. — С. 22-31.

2. Джобст А. Возвращение к основам. Что такое секьюритизация? // Финансы & развитие. — 2008. — Сентябрь. — С. 48-49.

3. Картвелишвили В. М., Николаева А. В. Ипотечное кредитование в России: на пороге перемен // Наука и практика. — 2015. — № 1 (17). — С. 15-23.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

5. Хейр Л. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами. — М. : Альпина Бизнес Букс, 2007.

В современных финансовых системах все большее место уделяется процессу секьюритизации. Использование этого метода является серьезным стимулом для прогрессивного развития финансового рынка во многих развивающихся странах. В отличие от традиционных методов финансирования — акций, выпуска облигаций, привлечения депозитов и т.д., секьюритизация демонстрирует некоторую гибкость в отношении посевного финансирования, переноса риска или перераспределения. В последние десятилетия характер и поведение финансового посредничества претерпели значительные изменения. Как мы знаем, основной целью финансового посредничества является перераспределение существующих в экономике финансовых ресурсов, то есть этих средств от тех, у кого есть временный избыток денежных средств и предоставление тем, кто в них в настоящее время нуждается. Это позволяет им повысить эффективность их использования. И весь этот процесс организован через финансовые посреднические структуры, в том числе банки, кредитные организации, сберегательные ассоциации, страховые компании, пенсионные фонды и другие структуры финансового рынка (для простоты в статье мы используем только категорию банков).

Ранее для организации своей деятельности банки добывали финансовые ресурсы внедрением депозитов, посредством выпуска определенных ценных бумаг, в том числе выпуска акций и облигаций. Однако со временем из-за повышенного риска их деятельности регулирующие и надзорные органы (как правило, центральные или национальные банки) начали устанавливать новые требования (нормативы) к деятельности этих структур, что привело к увеличению капитальных затрат. Кроме того, банкам, которые могли направить свои средства на кредитование населения и организаций, пришлось ждать до истечения срока действия кредита, чтобы вернуть свои средства и обеспечить их непрерывность.

Вышеупомянутые обстоятельства вынуждали банков искать новые и менее дорогостоящие источники финансирования, что привело к формированию процесса секьюритизации.

Процесс секьюритизации начался в 1970-х годах в США с введением системы секьюритизации ипотечного кредита. Инвестиции в секьюритизацию активов первоначально были предназначены для предоставления ипотечных кредитов хозяйствующим субъектам, нуждающимся в жилье, что делает его доступным для широкого круга людей.

Давайте посмотрим, что такое секьюритизация. Существуют различные подходы к определению понятия «секьюритизация”. Наиболее распространенным определением секьюритизации является структурированное финансирование, когда различные финансовые активы передаются «Компанию специального назначения” (Special Purpose Vehicle – SPV), которая затем выпускает ценные бумаги, обеспеченные только переданными активами и ожидаемыми платежами от этих активов.

Рисунок 1Упрощенная схема секьюритизации

Другими словами, секьюритизация — это финансирование или рефинансирование прибыльных активов путем выпуска облигаций или других ценных бумаг, дающих им коммерческий характер.

Согласно законодательству РА секьюритизация — это процесс, посредством которого инициатор или продавец продает активы в фонд секьюритизации, передавая в фонд все права, необходимые для передачи этих активов, а фонд секьюритизации выдает ценные бумаги с обеспеченными приобретаемыми активами и платежами из этих активов . Процесс секьюритизации в упрощенном виде представлен на рисунке 1.

Финансовые инструменты, используемые в секьюритизации, разнообразны: сертификаты акций, кредитные облигации с покрытием, индивидуальные активы с ипотечным покрытием и т.д., однако в целом эти инструменты можно разделить на две части: сквозных (pass-through) и оплачиваемых (pay – through) ценных бумаг.

В случае pass – through в отношении к конечным инвесторам несут прямую ответственность не организации, выпускающие ценные бумаги, а получившие ипотечные кредиты лица. Иными словами, последние делают регулярные платежи ипотечного кредита и процентов банкам. Банки, в свою очередь, сохраняют комиссию за предоставляемые ими услуги и переводят оставшейся суммы в SPV. Последний собирает эти и другие соответствующие платы всех кредитных линий и предоставляет инвесторам.

В случае pay – through SPV выпускает обеспеченные ценными бумагами облигации и продает их инвесторам. То есть, в этом случае SPV напрямую несет ответственность перед инвесторами и регулярно выплачивает проценты в указанные сроки, а в конце срока погашения — основную сумму облигации. А платежи лиц, получивших ипотечные кредиты, переводятся в SPV . Когда SPV не выполняет свои обязательства перед инвесторами, последние имеют право на получение платежей погашения ипотека.

Секьюритизация развивалась 3 этапами:

• Ипотечные ценные бумаги – (MortgageBackedSecurities – MBS),
• Секьюритизация финансовых активов – (Asset Backed Securities – ABS),
• Секьюритизация будущих денежных потоков (Future Sec Securitization — FFS).

В случае Ипотечных ценных бумаг SPV покупает эти кредиты у разных компаний по ипотечному кредитованию, группируя их по кредитным рискам, выпускает ценные бумаги для каждой группы (облигации, коммерческие бумаги и т.д.) И продавая их различным инвесторам, в том числе инвестиционным компаниям, инвестиционным, пенсионным фондам, брокерским и дилерским компаниям.

Различают два типа MBS: pass – through инструменты и обеспеченные залогами облигации (Collateralized Mortgage Obligation – CMO), которые классифицируются как инструменты pay – through.

Секьюритизация финансовых активов — это секьюритизация как ипотечных кредитов, так и других финансовых активов, которые обеспечивают будущие денежные потоки (автокредиты, жилищные или коммерческие ипотечные кредиты, корпоративные кредиты, роялти, лизинг, проблемная дебиторская задолженность). Из определения ясно, что MBS отличается от АБС. Разница в том, что в этом случае выпущенные ценные бумаги обеспечены несколькими видами активов одновременно.

В отличие от традиционных методов финансирования, секьюритизация в первую очередь позволяет банкам как можно скорее получать финансовые ресурсы и перенаправлять их на кредитование для обеспечения высокой доходности. Во-вторых, активы банков по отдельности нереализуемы и не могут быть проданы, тогда как их объединение и создание нового финансового актива позволяют им решить эту проблему. Кроме того, это также позволяет очистить собственный баланс от рискованных активов и, как следствие, повышаются рейтинги банков, предоставленные рейтинговыми агентствами.

С точки зрения инвесторов, секьюритизация, укрепляемая сравнительно доброкачественными активами, способна противостоять экономическим спадам.

1. «О секьюритизации активов и об обеспеченных активами ценных бумагах”, Закон РА
2. «Об обеспеченных ипотеками облигаций”, Закон РА
3. «Секьюритизация активов в Европе”, 7-е издание, AEPLAC, Ереван 2006
4. Sabry F., Okongwu C., «Study of the Impact of Securitization on Consumers, Investors, Financial Institutions and the Capital Markets», American Securitization Forum,
5. US Securitization Year in Review, Securitization Report 2016
6. European Mortgage Markets; structure, funding and future development OECD
7. Hypostat, A Review of Europe’s Mortgage and Housing Markets, European Mortgage Federation
8. Statistia – The Statistics Portal for Market Data, Market Research and Market Studies, https://www.statista.com
9. Investopedia – Sharper Insight, Smarter Investing, https://www.investopedia.com

1. Бизнес новости из Армении, финансовые новости, банки, вакансии, доллар, евро, курсы валют, http://www.banks.am

«Секьюритизация активов в Европе”, 7-е издание, AEPLAC, Ереван 2006,

«О секьюритизации активов и об обеспеченных активами ценных бумагах”, Закон РА, НО-96-Н, 12.07.2008